>> 招商證券-國金證券（600109）業(yè)績持續(xù)改善，互金布局深化-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
大小： |
494KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
鄭積沙，馬鯤鵬 |
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此報告為加密報告 |
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前三季度公司營收下降27.21%，同比降幅繼續(xù)縮窄，發(fā)展勢頭良好。經(jīng)紀業(yè)務線上線下聯(lián)動，優(yōu)勢不斷鞏固，Q3實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務收入3.54億，YOY-54%，傭金率3.58%%；自營業(yè)務保持穩(wěn)健投資風格，Q3實現(xiàn)收入1.71億，同/環(huán)比-17.8%/+98%，公允價值變動收益改善大幅提高自營業(yè)績；信用業(yè)務勢頭強勁，Q3實現(xiàn)收入1.72億，同/環(huán)比-16%/+4%，兩融余額上漲8%至61.5億，股權(quán)質(zhì)押余額100.5億，環(huán)比大漲42%，股質(zhì)押業(yè)務發(fā)展強勁，未來仍將持續(xù)發(fā)力；投行業(yè)務三季度發(fā)力，實現(xiàn)收入4.62億元，環(huán)比大增9成，定增項目井噴，規(guī)模上升至110億，市場份額大增2.2pp至3.43%，成為投行發(fā)力點；資管生態(tài)圈仍在建設中，收入0.48億，同/環(huán)比-21.6/38.24%，建設成果初見成效。 互金布局持續(xù)深化。前三季度公司經(jīng)紀業(yè)務收入11.89億，YoY-51%，互金策略持續(xù)深化，Q3傭金率較Q2下降0.23個bp至3.58%%，競爭優(yōu)勢凸顯，據(jù)wind統(tǒng)計，Q3市占率1.55%，在小券商中頗具市場分量。硬件方面，傭金寶在不斷地更新迭代，差異化增值服務商的戰(zhàn)略定位在經(jīng)紀業(yè)務上得到完美詮釋。軟件方面，戰(zhàn)略合作協(xié)議如火如荼開展，百度提供的大數(shù)據(jù)處理及人工智能技術(shù)將助力公司提供更多的融資產(chǎn)品及在線咨詢工具。在硬件扎實軟件領(lǐng)先的"軟硬兼施"背景下，公司將成為互金時代的券商巨搫。
定增補充運營資金，戰(zhàn)略布局進一步強化。2016年，公司定增擬募資不超過48億元，發(fā)行價14.30元/股。部分新增資本金將投向互聯(lián)網(wǎng)證券經(jīng)紀業(yè)務，提升金融創(chuàng)新步伐。資本金也將用于拓展資管業(yè)務，資管生態(tài)圈可期。信用、自營、直投等多項業(yè)務也會受益于資本金的增加，收入結(jié)構(gòu)不斷完善。"以研究咨詢?yōu)轵?qū)動，以經(jīng)紀和投行業(yè)務為基礎，以資管和創(chuàng)新業(yè)務為重點突破，以自營、投資為重要補充"的業(yè)務發(fā)展模式將得到有效強化。
我們維持公司審慎推薦評級。
給予16年P(guān)B估值2.5倍?；冢海?）經(jīng)紀業(yè)務領(lǐng)銜互金傳奇，多項業(yè)務顯黑馬屬性；（2）發(fā)起設立我國首家相互保險社，短期難以增厚業(yè)績，但外延發(fā)展可期；（3）重要股東擬減持3.63%帶來股價短期不確定性。目標價14.68元，對應空間12%。預計2016-17年EPS為0.50元和0.63元。
風險提示：市場風險
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