>> 海通證券-中信銀行(601998)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略好于預(yù)期,不良生成下降-161028
| 上傳日期： |
2016/10/29 |
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作者： |
林媛媛 |
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公司三季度盈利增速較快略好于預(yù)期，不良生成下降，資產(chǎn)質(zhì)量壓力趨緩。三季度收入端略弱，息差底部趨穩(wěn)，規(guī)模增長(zhǎng)略緩，資產(chǎn)質(zhì)量壓力趨緩，撥備平穩(wěn)。
投資建議：重申看好，低估值+基本面改善。公司三季度業(yè)績(jī)略好于預(yù)期，不良生成下降，資產(chǎn)質(zhì)量壓力趨緩。我們認(rèn)為隨著優(yōu)先股和轉(zhuǎn)債發(fā)行完成，公司規(guī)模增長(zhǎng)提速可期，三季報(bào)公布數(shù)據(jù)有限，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新和集團(tuán)聯(lián)動(dòng)推動(dòng)下，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型支持財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，而市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注行業(yè)存量問(wèn)題，忽視增量變化，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新超預(yù)期概率較大。2016 年P(guān)B 估值行業(yè)折價(jià)12%，為行業(yè)較低水平。預(yù)計(jì)2016 年EPS 0.88元/BVPS 7.17 元，2017 年EPS 0.92 元/BVPS 8.11 元，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E6.85X/PB 0.84X，2017 年P(guān)E 6.56X/PB 0.75X，給予2016 年0.94 倍PB，目標(biāo)價(jià)6.74 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
點(diǎn)評(píng)：前三季度規(guī)模增長(zhǎng)抵補(bǔ)息差下降，3 季度息差下行壓力緩解。（1）前三季度凈利息收入同比增3.6%。利息收入同比降0.9%，利息支出同比降5.1%。前三季度生息資產(chǎn)規(guī)模同比增19%，前三季度我們測(cè)算的凈息差1.97%，絕對(duì)息差已經(jīng)很低，一方面公司風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，另外一方面繼續(xù)下行可能性較低。（2）3 季度單季凈利息收入同比下降3.4%，環(huán)比2Q16 增0.8%。我們測(cè)算的3Q16 年化凈息差1.91%，環(huán)比2Q16 微幅上升1bp。預(yù)計(jì)未來(lái)息差下行空間有限，凈利息收入增長(zhǎng)主要取決于規(guī)模的變化。
3 季度規(guī)模小幅收縮，信貸類資產(chǎn)環(huán)比增3.3%，債券和同業(yè)收縮，負(fù)債方債券發(fā)行增加，存款和同業(yè)收縮。3Q16 生息資產(chǎn)環(huán)比轉(zhuǎn)降，環(huán)比收縮1%。
凈手續(xù)費(fèi)收入增速平穩(wěn)。凈手續(xù)費(fèi)收入310 億，同比增19%，凈手續(xù)費(fèi)收入占比27%，較去年同期上升2.6 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)處于股份行中位水平，仍有較大提升空間。
不良生成放緩，資產(chǎn)質(zhì)量壓力略趨緩。不良率上升，不良生成下降。（1）三季度末，不良率1.50%，環(huán)比2Q16 上升10bp。（2）單季不良生成率1.46%，環(huán)比二季度下降56bp，不良生成減緩。
撥備平穩(wěn)，核銷略降。（1）3 季度撥備計(jì)提力度仍大，三季度單季資產(chǎn)減值損失/平均貸款余額為1.7%，環(huán)比2Q16 上升9bp。（2）測(cè)算三季度單季不良核銷約60 億，單季核銷規(guī)模較前兩個(gè)季度水平顯著下降（3）存量撥備略降。撥貸比2.33%，環(huán)比2Q16上升13bp，撥備覆蓋率155%，環(huán)比2Q16 下降2 個(gè)百分點(diǎn)。
成本收入比26.40%，同比去年同期上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)費(fèi)用支出同比增9.6%，費(fèi)用控制仍有空間。
資本上升，待轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股發(fā)行持續(xù)補(bǔ)充。三季末，公司核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為9.01%、9.15%、11.47%，分別環(huán)比二季度上升12bp、21bp、21bp，350 億優(yōu)先股10 月中已通過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，400 億可轉(zhuǎn)債目前處于預(yù)案階段。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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