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經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為公司名片，Q3 凈收入13 億，同/環(huán)比-56 /-5%。互金布局持續(xù)發(fā)酵，“漲樂財(cái)付通”繼續(xù)線上攻城掠池，傭金率2.37%%繼續(xù)維持業(yè)內(nèi)最低標(biāo)桿。市占率雖然仍高居行業(yè)首位達(dá)8.68%，但是出現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后的首次明顯下挫，季度降幅達(dá)到0.61PCT。我們認(rèn)為，基層經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人才流動(dòng)明顯增加，業(yè)務(wù)近年來首次遭遇短期陣痛。但后續(xù)互金、FinTech、IT 系統(tǒng)的升級(jí)將逐步建成業(yè)務(wù)護(hù)城河。Q3 信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，利息凈收入9.16 億環(huán)比微增2.4%，期末兩融余額511.6 億行業(yè)第二，股權(quán)質(zhì)押364 億行業(yè)第五；受益于股債平穩(wěn)行情和低基數(shù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入18.5 億環(huán)比增近七成，成Q3 業(yè)績(jī)最大超預(yù)期因素。
    投行延續(xù)并購(gòu)重組優(yōu)勢(shì)地位。投行Q3 凈收入5.2 億，同/環(huán)比激增91%/53 %，含華泰聯(lián)合口徑總承銷業(yè)務(wù)62 家規(guī)模合計(jì)661 億，環(huán)比大幅飆升131%。其中IPO 表現(xiàn)明顯超預(yù)期，承銷2 家合計(jì)36 億，占市場(chǎng)份額7%列行業(yè)第5；定增9 家合計(jì)140 億居行業(yè)第6，股權(quán)融資雙星閃耀；債券承銷45 家規(guī)模412億，雖未排入前十但環(huán)比增加2.5 倍業(yè)務(wù)改善效果顯著。公司前三季度并購(gòu)重組交易累計(jì)36 件金額達(dá)2099 億，市場(chǎng)份額11 %僅次于中金、中信.增資子公司提升業(yè)務(wù)張力，跨境收購(gòu)版圖對(duì)標(biāo)國(guó)際。公司增資華泰資管16 億元，保證風(fēng)控合規(guī)同時(shí)夯實(shí)資管業(yè)務(wù)，開拓其公募基金業(yè)務(wù)和期貨公司基金銷售業(yè)務(wù)，落實(shí)全業(yè)務(wù)鏈發(fā)展。此外，擬增資華泰金融控股(香港)78 億元完成對(duì)AssetMark 的收購(gòu)，雙重看好轉(zhuǎn)型財(cái)富管理疊加擴(kuò)充國(guó)際版圖的效應(yīng)。
    我們維持對(duì)公司審慎推薦的評(píng)級(jí)?；冢海?）公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)首次雙居上市券商第5 位，且明顯高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，流量變現(xiàn)邏輯逐步兌現(xiàn)；（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率明顯下挫，后續(xù)值得關(guān)注；（3）擬收購(gòu)AssetMark 提升公司資管業(yè)務(wù)實(shí)力和IT 系統(tǒng)；我們給予公司16 年P(guān)B 估值2X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.4 元，對(duì)應(yīng)空間17%。預(yù)計(jì)2016-17 年EPS 為0.87 元和1.16 元。