>> 中泰證券-金風(fēng)科技（002202）雨季和汛期影響風(fēng)機交付，在手訂單創(chuàng)歷史新高-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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作者： |
沈成 |
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公司在半年報中預(yù)計前三季度盈利區(qū)間為21.08-31.62 億元，同比增長0-50%，三季報業(yè)績接近區(qū)間下限，低于市場的預(yù)期。公司預(yù)告2016 年全年盈利區(qū)間為28.49-42.74 億元，同比增長0-50%；依此測算，四季度單季盈利區(qū)間為7.09-21.34 億元，同比增長-4.42%至187.70%，環(huán)比增長2.63%至208.94%。
雨季和汛期影響風(fēng)機交付量，在手訂單14.4GW 創(chuàng)歷史新高：由于今年風(fēng)機市場重心向南方轉(zhuǎn)移，受到7、8 月份雨季和汛期的影響，2016 年三季度公司風(fēng)機交付量同比環(huán)比均有所下降，預(yù)計外銷容量約1.4GW，貢獻利潤3.5-4 億元左右；預(yù)計前三季度累計外銷約3.8GW，累計貢獻利潤13-14 億元左右。
行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)非限電地區(qū)可新建的已核準(zhǔn)項目容量合計將超過81GW；2016 年前三季度國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備公開招標(biāo)容量達24.1GW，同比增長67%，其中三季度環(huán)比二季度增長52%，預(yù)示著行業(yè)景氣上行。截止2016 年三季度末，公司待執(zhí)行訂單總量為7678MW，中標(biāo)未簽訂單總量為6723MW，合計14401MW 創(chuàng)歷史新高，為公司未來的風(fēng)機業(yè)務(wù)發(fā)展提供有力支撐。
風(fēng)電場權(quán)益規(guī)模約3GW，限電與補貼拖欠問題有望緩解：2016 年三季度末，預(yù)計公司風(fēng)電場權(quán)益規(guī)模約3GW，三季度單季預(yù)計貢獻凈利潤約1.5-2 億元，累計貢獻約5-6 億元。2016 年以來，國家能源局等部門積極致力于可再生能源限電問題的解決，已出臺多個文件，其中《做好風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購管理工作的通知》明確了各地區(qū)的最低保障收購年利用小時數(shù)；同時，風(fēng)電參與電力交易，也有利于降低限電率、增厚限電地區(qū)風(fēng)電場的利潤。2016 年9 月，第六批可再生能源電價附加資金補助目錄發(fā)布，風(fēng)電場補貼拖欠問題將得到有效緩解。
期間費用率有所上升，投資收益與營業(yè)外收入增厚明顯：2016 年前三季度，公司期間費用率為17.52%，同比提升1.95 個百分點；其中銷售費用率下降1.36 個百分點至6.47%，管理費用率提升2.24 個百分點至7.93%，財務(wù)費用率提升1.08 個百分點至3.12%。2016 年前三季度確認資產(chǎn)減值損失1.72 億元（其中三季度單季確認0.81 億元），投資收益貢獻3.87 億元（其中三季度單季貢獻1.04 億元），確認營業(yè)外收入1.87億元（其中三季度單季確認1.36 億元）。公司2016 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少3 天至85 天左右，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加58 天至244 天左右；2016 年三季度末34.12 億元的預(yù)收賬款與44.06 億元的存貨，顯示出后續(xù)收入的可持續(xù)性。公司2016 年三季度末資產(chǎn)負債率為67.73%，資產(chǎn)負債表整體保持健康。公司2016 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出10.67 億元，同比2015 年前三季度的凈流入19.07 億元顯著惡化。
投資建議：預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為1.16 元、1.36 元、1.50 元，對應(yīng)PE 為13.8 倍、11.8 倍、10.7倍，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價20 元，對應(yīng)于2017 年15 倍PE。
風(fēng)險提示：風(fēng)電行業(yè)需求不達預(yù)期；風(fēng)機價格競爭超預(yù)期；風(fēng)電場業(yè)務(wù)不達預(yù)期；國際業(yè)務(wù)布局不達預(yù)期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達預(yù)期。
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