>> 中泰證券-西山煤電（000983）四季度有望量價齊升，繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)焦煤龍頭-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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對其業(yè)績表現(xiàn)，具體點評如下：第三季度焦煤加速上漲，四季度有望繼續(xù)強勢。進入三季度，尤其8 月后，焦煤價格上漲加快，山西古交2 號焦煤車板價從6 月底670 元/噸上漲至9 月底910 元/噸，漲幅高達36%。雖然部分先進產(chǎn)能的釋放將使得行業(yè)從供應偏緊走向供需平衡，但回補庫存仍需時間傳導，當前港口及終端庫存仍處于歷史較低位置的焦煤短期內(nèi)有望繼續(xù)上漲，同時內(nèi)外價差達到3、400 元/噸，國內(nèi)焦煤也有補漲空間。
第三季度毛利率環(huán)比有提升，預收款項大幅增長。第三季度，公司營業(yè)收入達到43.78 億元，價格雖漲但銷量有所下滑，環(huán)比基本持平，同比來看，處于繼續(xù)下滑態(tài)勢，跌幅為8.31%。但從生產(chǎn)成本來看，第三季度環(huán)比下滑3.92%，整體毛利率有所提升，同比來看，下降13.2%，超過收入降幅。伴隨年內(nèi)煤價持續(xù)看漲，公司預收煤款大幅增長，截至3 季度，預收賬款達到8.45 億元，較年初增加4.6 億元，大幅增長120%，這為公司4 季度業(yè)績放量打下堅實基礎(chǔ)。
第三季度期間費用有所回升，預付鐵路運費導致銷售費用上漲明顯。第三季度，公司期間費用合計11.13億元，環(huán)比上漲1.84 億元，漲幅高達20%，同比上漲1.15 億元，漲幅為11%。期間費用上漲主要集中在銷售費用上，環(huán)比大幅上漲了2.24 億元，同比上漲2.48 億元，而銷售費用的增加主要是預付鐵路運費所致。
獲得政府補助和債務(wù)重組收益，營業(yè)外收入環(huán)比大幅增加。第三季度，公司營業(yè)外收入合計2557 萬元，環(huán)比增加2000萬元。一方面，興能發(fā)電超低排放等獲得政府補貼，達到1000萬元；另一方面，晉興能源債務(wù)重組收益獲得1527.4萬元。營業(yè)外收入的顯著增加，豐厚了公司單季度利潤水平。
先進產(chǎn)能獲得釋放，公司四季度將顯著增產(chǎn)。發(fā)改委在9月底放開了部分先進產(chǎn)能的生產(chǎn)，允許放寬到330天生產(chǎn)，公司2015年的2788萬噸產(chǎn)能都屬于先進產(chǎn)能，獲得生產(chǎn)釋放后，四季度可增產(chǎn)112萬噸，將顯著提升公司的產(chǎn)出水平。
四季度有望量價齊升，業(yè)績彈性突顯。先進產(chǎn)能的釋放仍需時間傳導，短期內(nèi)庫存處于低位的焦煤仍有上漲空間，即使后面淡季出現(xiàn)煤價調(diào)整，但為了完成去產(chǎn)能過程中的人員分流和企業(yè)債務(wù)問題，煤價有望繼續(xù)維持在較高位置。同時，受益于先進產(chǎn)能釋放，公司4季度的煤炭產(chǎn)量將有明顯增加。公司作為焦煤龍頭企業(yè)，四季度量價將齊升，業(yè)績彈性非常大。
盈利預測與估值：我們預計公司2016-2018年歸屬于母公司的凈利潤分別為5.81/17.7/23.44億元，同比增長311.6%、204.8%、32.5%，折合EPS分別是0.18/0.56/0.74元/股，維持"買入"評級，給予2017年25XPE，目標價14元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性；
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