>> 國信證券-大連國際（000881）獲批文開啟新征程，高增長帶來大回報(bào)-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王念春 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為，公司重大資產(chǎn)重組經(jīng)歷了各種考驗(yàn)最終獲得批文，市場(chǎng)將進(jìn)行一步加強(qiáng)對(duì)公司是混合所有制改革典范、核技術(shù)應(yīng)用新興市場(chǎng)龍頭屬性的認(rèn)可。預(yù)計(jì)后續(xù)公司將快速推進(jìn)資產(chǎn)交割等流程、有序完成重大資產(chǎn)重組實(shí)施，核技術(shù)應(yīng)用龍頭將開啟新征程。
稀缺重組方案新規(guī)下或難復(fù)制，快速成長打造中廣核A股第一平臺(tái)
大連國際的并購重組方案為發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金，公司以發(fā)行股份的方式購買中廣核核技術(shù)等交易對(duì)方持有的高新核材100%股權(quán)、中科海維100%股權(quán)、中廣核達(dá)勝100%股權(quán)、深圳沃爾100%股權(quán)、中廣核俊爾49%股權(quán)、蘇州特威45%股權(quán)、湖北拓普35%股權(quán)等價(jià)值約42 億資產(chǎn)，發(fā)行價(jià)格為8.77 元/股；公司通過鎖價(jià)方式向中廣核核技術(shù)等七名配套融資投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金，擬募集資金總額不超過28 億元，發(fā)行價(jià)格為10.46 元/股。此次發(fā)行后，中廣核核技術(shù)及其一致行動(dòng)人將占公司61.08%的股份，成為公司控股股東，公司主業(yè)將拓展并聚焦在高分子材料、電子加速器制造及輻照加工三大領(lǐng)域。
我們認(rèn)為：此次重組獲得批文意義重大，方案具有稀缺性或難復(fù)制。此次方案盡管實(shí)控人有所變更，按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》原規(guī)定由于注入標(biāo)的資產(chǎn)總額不達(dá)到100%，因而不構(gòu)成借殼上市。但《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂后這種方案將構(gòu)成借殼或?qū)㈦y復(fù)制。公司作為中廣核港股三大上市平臺(tái)之后的第四家上市公司，卻是第一家A股上市平臺(tái)具有戰(zhàn)略意義。
主業(yè)將聚焦核技術(shù)應(yīng)用行業(yè)廣闊新增市場(chǎng)，原有遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)將不帶來負(fù)面影響、 核技術(shù)應(yīng)用也稱非動(dòng)力核技術(shù)應(yīng)用，是利用同位素和電離輻射與物質(zhì)相互作用所產(chǎn)生的物理、化學(xué)及生物效應(yīng)，來進(jìn)行應(yīng)用研究與開發(fā)的技術(shù)，被稱為"核工業(yè)的輕工業(yè)"。美國核技術(shù)應(yīng)用行業(yè)產(chǎn)值占GDP 的比例為3%，而我國這一數(shù)字為0.3%，我國核技術(shù)應(yīng)用行業(yè)的潛在市場(chǎng)規(guī)模達(dá)萬億級(jí)別。目前，我國正處于核技術(shù)應(yīng)用起步階段，公司作為行業(yè)龍頭已實(shí)現(xiàn)加速器制造、輻照加工服務(wù)、改性高分子材料三大核心業(yè)務(wù)的國內(nèi)布局、正積極推動(dòng)核醫(yī)學(xué)等儲(chǔ)備業(yè)務(wù)。未來公司在核醫(yī)療、輻照固化、污水處理、醫(yī)療滅菌、輪胎預(yù)硫化等新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)核技術(shù)應(yīng)用的突破，必將帶來業(yè)績平臺(tái)式提升。 公司承諾未來12 個(gè)月不剝離原房地產(chǎn)、遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將不影響公司未來業(yè)績釋放。因?yàn)楣?015 年已經(jīng)充分考慮相關(guān)業(yè)務(wù)的減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)遠(yuǎn)洋船舶、房地產(chǎn)存貨資產(chǎn)共合理計(jì)提減值126,767.72 萬元，預(yù)計(jì)未來1 年原有主業(yè)將不帶來業(yè)績虧損；并且公司承諾時(shí)間范圍為12 個(gè)月，不影響公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展動(dòng)力。公司2016 年3 季報(bào)原有主業(yè)歸母凈利潤為59.57 萬元，實(shí)現(xiàn)正收益應(yīng)證了我們的判斷。 核心投資價(jià)值：時(shí)間將成為最好的證明，內(nèi)生外延并舉高速增長會(huì)帶來豐厚回報(bào) 寬闊的市場(chǎng)空間：十三五期間將是核技術(shù)應(yīng)用市場(chǎng)拓展的爆發(fā)期，萬億級(jí)市場(chǎng)體量將靜待強(qiáng)者開拓。公司作為核技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的龍頭，已贏得市場(chǎng)口碑和同行業(yè)認(rèn)同，13 年到現(xiàn)在的營收復(fù)合增速大于500%，凈利潤14 年是約5000 萬，15 年約2億，按重組預(yù)案16 年至少是3.08 億，內(nèi)生外延并舉高速增長剛剛起步；
市場(chǎng)化的廣核集團(tuán)：大股東中廣核集團(tuán)是最具備市場(chǎng)化活力的央企之一，支持公司利用央企資源和民企市場(chǎng)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展的舉措，公司將成為央企混合所有制改革的典范和先鋒，引領(lǐng)核技術(shù)應(yīng)用的普及和推廣；
高效的管理團(tuán)隊(duì)：公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富、管理能力強(qiáng)，公司近年快速成長的一個(gè)重要手段是通過股權(quán)并購實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合，并通過有效的管理將央企的資源優(yōu)勢(shì)與民企的市場(chǎng)化活力結(jié)合形成互補(bǔ)發(fā)展壯大。公司2015 年實(shí)施重大資產(chǎn)重組后，按照規(guī)則資產(chǎn)主體保持不變。我們看好重組實(shí)施完成后，公司利用上市平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合，推動(dòng)核技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)在我國發(fā)展壯大。
我們看好公司團(tuán)隊(duì)不斷將預(yù)期兌現(xiàn)，并不斷創(chuàng)造新預(yù)期、新價(jià)值的趨勢(shì)。時(shí)間將成為最好的證明，公司未來的高速增長將帶來股價(jià)大幅的上漲空間，給予投資者豐厚的回報(bào)。
中廣核集團(tuán)A股首家上市公司，具備內(nèi)生外延并舉高速增長慣性，維持"買入"評(píng)級(jí) 假設(shè)公司將聚焦核技術(shù)應(yīng)用主業(yè)、原有主業(yè)保持盈虧平衡、募集資金分兩年進(jìn)行固定資產(chǎn)投資支出進(jìn)行測(cè)算，考慮公司取消超額業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)效果從明年開始體現(xiàn)，預(yù)計(jì)16/17/18 年備考EPS 0.39/0.49/0.7，目前公司收盤價(jià)25.1 元/股剛創(chuàng)歷史新高，對(duì)應(yīng)備考PE 為64/51/36X（2016 年10 月28 日），維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)績?cè)鲩L速度不達(dá)
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