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2016年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.75億元，同比增長(zhǎng)2.52%；歸屬凈利潤(rùn)2.08億元，同比增長(zhǎng)1.72%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.67億元，同比下降0.09%；歸屬凈利潤(rùn)0.76億元，同比增長(zhǎng)10.56%。分業(yè)態(tài)來(lái)看，購(gòu)物中心、大賣場(chǎng)、連鎖超市、房地產(chǎn)的營(yíng)收分別為55.4億元、24.63億、12.56億元和2.8億元，同比增速分別為-0.66%、+9.37%、7.41%、0.59%。報(bào)告期內(nèi)公司新開5家經(jīng)營(yíng)門店，其中購(gòu)物中心（百貨店）1家、連鎖超市4家，強(qiáng)化網(wǎng)點(diǎn)布局、拓展區(qū)域規(guī)模。
    營(yíng)收增長(zhǎng)+毛利提升，歸母凈利同增1.72%。2016年1-9月，公司綜合毛利率為20.02%，同比增加1.22個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司進(jìn)一步向三四線城市及周邊擴(kuò)張購(gòu)物中心，房地產(chǎn)和租賃業(yè)務(wù)比重持續(xù)提升。分業(yè)態(tài)來(lái)看，吉林、內(nèi)蒙古和遼寧購(gòu)物中心的毛利率分別為17.96%、18.29%、18.49%，同比分別變動(dòng)+1.39%、
    +2.62%、-0.69%；吉林和海南連鎖超市的毛利率分別為18.20%、32.56%，同比分別變動(dòng)+0.67%、3.62%；吉林和內(nèi)蒙古房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率分別為41.23%、27.32%，同比分別變動(dòng)+10.14%、-2.48%。報(bào)告期內(nèi)的費(fèi)用率為14.28%，同比提升1.18%；其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提升0.02、0.81、0.34%至3.25%、8.84%、2.19%。在營(yíng)收上漲、毛利率提升抵消費(fèi)用增加的共同作用下，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比增長(zhǎng)1.72%。
    產(chǎn)業(yè)資本增持催化價(jià)值回歸。公司逐步布局三星發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持“商都做精、賣場(chǎng)做大、車百做多”的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)“百貨+超市+購(gòu)物中心”的多業(yè)態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展。截止報(bào)告期末，公司擁有30個(gè)購(gòu)物中心（百貨店）、2個(gè)大型綜合賣場(chǎng)、 54個(gè)連鎖超市為主的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。我們對(duì)公司目前購(gòu)物中心、連鎖超市自有物業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行估值，根據(jù)測(cè)算，公司自有物業(yè)的權(quán)益價(jià)值重估約為155億元，給予公司股價(jià)較高安全邊際。公司董事長(zhǎng)曹和平持股1.70%，其他高管（含董事、監(jiān)事）也增持公司股份，彰顯了管理層對(duì)公司業(yè)績(jī)與投資價(jià)值的充分信心。此前安邦保險(xiǎn)持續(xù)舉牌，截至報(bào)告期末，安邦保險(xiǎn)合計(jì)持股13.34%僅次于控股股東汽車城商業(yè)總公司的24.52%，表明產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的強(qiáng)烈看好，后續(xù)潛在股權(quán)爭(zhēng)奪或?qū)⑦M(jìn)一步催化公司價(jià)值重估。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年EPS 分別為2.2、2.4、2.6 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為14.66、13.53、12.48倍，估值具有顯著優(yōu)勢(shì)。考慮到自有物業(yè)的比重提供較高安全邊際，以及潛在的及股權(quán)爭(zhēng)奪帶來(lái)公司估值提升，參照可比上市公司2016 年平均20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、終端銷售持續(xù)低迷、外延擴(kuò)張的培育期較長(zhǎng)