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公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，前三季度股票、基金成交量市場份額8.32%，保持行業(yè)第一。同時(shí)，公司傭金率為行業(yè)最低，16Q3為0.0237%，較16Q2 的0.0235%略微回升，呈現(xiàn)底部企穩(wěn)趨勢。
    投行業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，大投行模式打造全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)體系：前三季度投行業(yè)務(wù)收入13.5 億元，同比增長53.1%，增速較上半年進(jìn)一步提升。Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，三季度公司股票、債券主承銷金額合計(jì)661.3 億元，同比增長249%，市場份額大幅提升至1.54%。
    資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)顯著提升，增資+取得公募牌照開啟增長空間：1）截至6 月末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模8148 億元，位居行業(yè)第二，較年初增長33%，其中主動管理規(guī)模2096 億元，位居行業(yè)第四。2）前三季度資管收入2.5 億元，同比增長6.1%，增速較上半年的-64%明顯改善。3）華泰資管前期增資16 億（注冊資本增至26 億）并取得公募基金牌照，未來提升主動管理能力，預(yù)計(jì)將增加資管業(yè)績貢獻(xiàn)。
    自營投資明顯改善，預(yù)計(jì)將推動全年業(yè)績降幅顯著收窄：1）前三季度自營投資收入34.3 億元，同比下降17.2%，較上半年降幅52.5%大幅改善。2）前三季度可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動損益-1046.4萬元，較上半年的-12.5 億顯著回升，預(yù)計(jì)全年將由負(fù)轉(zhuǎn)正，進(jìn)一步增厚凈資產(chǎn)，市場下跌對公司賬面凈資產(chǎn)的不利影響將逐步消除。
    收購AssetMark，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型財(cái)富管理前景可期：公司收購Asset Mark事項(xiàng)有序推進(jìn)，前期已收到證監(jiān)會無異議函，未來致力于打造平臺化財(cái)富管理模式，并完善IT 系統(tǒng)、滿足客戶海外資產(chǎn)配置需求、實(shí)現(xiàn)交叉銷售及客戶導(dǎo)流等，全面、有效提升公司財(cái)富管理能力。
    投資建議
    公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，自營投資收益明顯改善，且投行、資管、資本中介等業(yè)務(wù)全方位推進(jìn)。未來將通過收購AssetMark 開啟轉(zhuǎn)型財(cái)富管理之路。預(yù)計(jì)公司16、17 年歸母凈利潤分別為65.2、75 億元，給予目標(biāo)價(jià)23 元/股，對應(yīng)1.97 倍16 倍PB，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）二級市場行情波動對券商業(yè)績和估值帶來雙重壓力。2）收購AssetMark 尚需多項(xiàng)監(jiān)管批準(zhǔn)。