>> 東吳證券-金風(fēng)科技（002202）三季報業(yè)績略低于預(yù)期，風(fēng)機(jī)在手訂單充足-161029
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入60.44 億元，同比降低33.69%，環(huán)比增長17.05%；歸屬母公司凈利潤6.91 億元，同比下降19.93%，環(huán)比下降36.03%。3 季度EPS 為0.25 元。公司此前預(yù)告1-9 月份業(yè)績增長0-50%，此次業(yè)績基本符合預(yù)期。同時，公司預(yù)告2016 年業(yè)績增長0-50%。
南方雨季影響風(fēng)機(jī)交付，風(fēng)電運營同比有所改善；3 季度盈利能力同比改善，環(huán)比季節(jié)性降低：1）今年以來，由于西北地區(qū)限電嚴(yán)重，新增裝機(jī)往南方轉(zhuǎn)移。受南方7、8 月雨季及汛期影響，風(fēng)機(jī)交付延后，影響風(fēng)機(jī)銷售確認(rèn)。測算公司3 季度風(fēng)機(jī)出貨1.3-1.5GW，實現(xiàn)收入50-55 億元，貢獻(xiàn)利潤4.2-4.7億元。前三季度累計出貨3.6-3.9GW，實現(xiàn)收入142-147 億元，貢獻(xiàn)利潤14.3-14.8 億元。 2）3 季度全國風(fēng)電累計利用小時數(shù)334 小時，雖然較1 季度、2 季度的422 小時、495 小時呈現(xiàn)季節(jié)性降低，但較去年同期的324 小時有所增加。公司3 季度新增固定資產(chǎn)僅6.65 億元，遠(yuǎn)低于1 季度、2 季度的42.9 億元、20.8 億元，3 季度未有大規(guī)模風(fēng)電場建成并網(wǎng)。測算公司風(fēng)電場運營貢獻(xiàn)收入4.7-5.3 億元，凈利潤約1.0-1.5 億元。前三季度累計實現(xiàn)收入16.1-16.7 億元，貢獻(xiàn)凈利潤5.0-5.5 億元。3）3 季度投資收益1.3 億元。盈利能力方面，前三季度毛利率和凈利率分別為30.57%、12.62%，分別同比增加了1.62、1.25個百分點，主要是風(fēng)電場運營收入占比較去年提升；3 季度毛利率為19.76%，增加了3.17 個百分點，主要是風(fēng)電運營占比提升影響，凈利率11.43%，提升1.96 個百分點。環(huán)比來看，毛利率和凈利率分別下降了1.90、4.14 個百分點，主要是風(fēng)電利用小時季節(jié)性變動帶來的影響。
中低風(fēng)速風(fēng)機(jī)領(lǐng)先一步，在手訂單充足保障后續(xù)增長：據(jù)統(tǒng)計2016 年1 月至9 月國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備公開招標(biāo)容量達(dá)24.1 吉瓦，同比增長67%，創(chuàng)歷史新高。在風(fēng)電開發(fā)往中部、南部等低風(fēng)速轉(zhuǎn)移的大背景下，公司低風(fēng)速風(fēng)機(jī)領(lǐng)先一步，具有較高的美譽(yù)度。公司在手訂單在3 季度顯著增加，公司已簽合同訂單總量為7.678GW,中標(biāo)未簽訂單為6.723GW，在手訂單合計達(dá)到14.4GW，刷新歷史最高紀(jì)錄，為未來的銷售業(yè)績提供有力支撐。
期間費用率略有降低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加：公司2016Q1-3的銷售、管理分別為10.97 億元、13.45 億元、5.30 億元，分別同比下降24.48%、增長27.44%、增長39.66%。期間費用率上升0.5 個百分點至17.52%。前三季度公司存貨44.06 億元，較期初增長45.07%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)85.3 天，同比減少3.5 天。應(yīng)收賬款171.35 億，較年初增長26.61%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)244 天，同比增加57.8 天。預(yù)收賬款34.12 億元，較期初增長80.62%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流出額為人民幣10.67 億元，較上年同期減少155.95%。
投資建議：我們預(yù)計2016-2018 年歸屬母公司凈利潤分別為30.53、36.97、40.51 億元（前次34.15 億元、38.64 億元、40.67 億元），同比分別增長7.13%、21.11%、10.01%，EPS 分別為1.12 元、1.35 元、1.49 元。給予公司2017 年15 倍PE，目標(biāo)價21 元，給予公司“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；風(fēng)機(jī)價格競爭超預(yù)期；公司風(fēng)電場業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。
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