>> 西南證券-廣譽遠（600771）加大終端開發(fā)力度，業(yè)績持續(xù)高速增長-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，何治力 |
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2016 年前三季度營業(yè)收入約為6.2 億元，同比增長約為125%。收入大幅增長除可比基數(shù)較低的原因外，也因為公司加大市場投入，強化學術(shù)研究和學術(shù)推廣，增加對醫(yī)院、百強連鎖藥店業(yè)務合作所致。公司前三季度傳統(tǒng)中藥、精品中藥、養(yǎng)生酒分別預計為3.7 億元、0.95億元、0.3 億元，同比增長分別約為114%、117%、90%。在終端開發(fā)方面，前三季度子公司山西廣譽遠新增開發(fā)二甲以上醫(yī)院398 家，并與300 家百強連鎖藥店及區(qū)域連鎖藥店建立合作關(guān)系，新增開發(fā)連鎖藥店下屬終端門店16600家及其他藥店2200 家。2016 年前三季度扣非凈利潤約為0.44 億元，同比增長約為685%，具體分析如下：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，控制采購成本。公司毛利率約為78%，提升約7 個百分點。高毛利率的藥品系列增速快于保健酒，收入結(jié)構(gòu)變化導致公司毛利率上升。其次為公司加強采購，對原材料進行季節(jié)性儲備，產(chǎn)品成本有所下降；2）加強費用控制。期間費用率約為59%，同比下滑約11個百分點；其中銷售費用率下滑約3.5 個百分點，管理費用率下滑約6 個百分點。
從單季度情況來看，2016Q3 營業(yè)收入、扣非凈利潤分別約為2.2 億元、0.22億元，同比增長分別約為208%、42 倍。我們認為隨著公司對產(chǎn)品的推廣力度增加，終端渠道布局數(shù)量快速增長，預計2016 年收入或超過9 億元。
整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，多點發(fā)力促增長。1）山西廣譽遠為中藥優(yōu)質(zhì)標的，通過收購加強控制和整合力度，增強上市公司的持續(xù)盈利能力和抗風險能力，進一步提升上市公司的整體管理效率，實現(xiàn)資源更有效配置；2）在精品中藥方面，對原材料種植源頭如枸杞、鹿茸、人參種植領(lǐng)域大力投入，按照GAP 要求建設九大藥材基地，保證藥材品質(zhì)與供應。通過精品中藥戰(zhàn)略，打造精品龜齡集、定坤丹口服液、雙天然安宮牛黃丸等，建立企業(yè)品牌形象，再以精品中藥帶動整個企業(yè)產(chǎn)品銷售增長，預計2016 年精品中藥收入超過2 億元；3）在傳統(tǒng)中藥方面，公司將進一步整合終端資源，堅持以學術(shù)為引領(lǐng)，加強中醫(yī)專家隊伍建設，大力推進精細化招商，加大空白市場開發(fā)，提高產(chǎn)品市場占有率，預計傳統(tǒng)中藥收入超過6 億元；4）公司保健酒在銷售方面有100 余人隊伍，預計將做到200-300 人規(guī)模。2016 年將進行加味龜齡集酒車間GMP 認證，同時調(diào)整終端策略，以藥品終端為主導，圍繞山西、江蘇兩大中心，加大市場開發(fā)力度，預計2016 收入超過6000 萬元。
盈利預測及評級：我們預計2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.16 元、0.66 元、1.20 元（原預測2016-2018 年分別為0.16 元、0.63 元、1.16 元，調(diào)整原因為增發(fā)方案發(fā)生變化，使得攤薄股本數(shù)量減少），對應市盈率為203 倍、51 倍、28 倍，經(jīng)過對終端的持續(xù)投入，“傳統(tǒng)中藥+精品中藥+保健酒”三駕馬車戰(zhàn)略逐漸明晰，全年收入增速或有超預期表現(xiàn)，維持“買入”評級。
風險提示：銷售網(wǎng)絡建設或慢于預期、產(chǎn)品銷售收入或低于預期、定增收購方案進展或低于預期。
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