>> 華創(chuàng)證券-廣譽遠(yuǎn)（600771）盈利指標(biāo)改善，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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推薦 |
作者： |
邱旻 |
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另外，公司核心資產(chǎn)和主要業(yè)績來源山西廣譽遠(yuǎn)實現(xiàn)凈利潤4439萬元。
主要觀點
1.業(yè)績兌現(xiàn)如預(yù)期，盈利指標(biāo)全面改善
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比增長95.16%，按照中藥企業(yè)上半年營業(yè)收入占比40%的一般論進行計算，基本符合我們對公司全年營業(yè)收入10億元的預(yù)期。隨著營銷能力的提升，公司盈利能力也得到相當(dāng)程度的改善。公司上半年毛利率、銷售費用率和管理費用率分別為76.79%、48.15%和10.53%，不僅較上年同期分別改善了5.70個百分點、3.50個百分點和4.51個百分點，較今年第一季度也有不同程度的改善。雖然公司應(yīng)收賬款較期初增加了79.58%達(dá)到3.10億元，但考慮到上半年公司營業(yè)收入大幅增長等因素，信用期內(nèi)應(yīng)收賬款同步增加也是情理之中。盈利指標(biāo)的全面改善顯示公司今年以來提升運營質(zhì)量和效益的各項改革舉措已經(jīng)初見成效，公司發(fā)展開始步入良性循環(huán)階段，為未來業(yè)績的進一步增長打下了良好的基礎(chǔ)。
2.傳統(tǒng)中藥一馬當(dāng)先，精品中藥增長翻倍
分產(chǎn)品看，今年重點開發(fā)的傳統(tǒng)中藥板塊依然是公司業(yè)績的主要貢獻者。公司上半年進一步強化營銷團隊建設(shè)，加強了與全國及區(qū)域商業(yè)龍頭、百強連鎖的戰(zhàn)略合作，加大了對OTC市場的開發(fā)，開拓零售藥店一萬五千余家，推動傳統(tǒng)中藥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，同比增長73.61%；同時受益于龜齡集等高毛利產(chǎn)品的營收高增長，傳統(tǒng)中藥板塊的毛利率也同比提高了9.03個百分點達(dá)到81.24%。另一方面，精品中藥板塊受開店戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響也開始發(fā)力。公司今年上半年在既有精品中藥專賣店“國藥堂”的基礎(chǔ)之上，積極與各地高端中藥連鎖超市合作，以“店中店”的模式開辟精品中藥的“第二賣場”，推動精品中藥板塊上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5384萬元，同比增長99.21%。而保健酒板塊上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1449萬元，同比增長26.93%，預(yù)計在保健酒板塊的營銷策略和團隊架構(gòu)正式明確后，仍有后程發(fā)力的空間。
3.定增預(yù)案緊鑼密鼓推進中，國醫(yī)館接連落地
公司收回山西廣譽遠(yuǎn)剩余40%股權(quán)及同步募集資金提升產(chǎn)能等項目的定增預(yù)案已經(jīng)收到證監(jiān)會一次反饋意見，在中報出爐后就會更新數(shù)據(jù)進行回復(fù)。我們預(yù)計公司年內(nèi)完成整個定增預(yù)案仍是大概率事件，對公司進一步提升盈利能力和減少關(guān)聯(lián)交易構(gòu)成重大利好。此外，公司主導(dǎo)開發(fā)的中醫(yī)服務(wù)連鎖"國醫(yī)館"也已經(jīng)在全國陸續(xù)開業(yè)，截止上半年已落地6家，全年有望突破兩位數(shù)，對公司打造中醫(yī)中藥全產(chǎn)業(yè)鏈并提升品牌形象有巨大的推動作用。
4.投資建議：
我們預(yù)計2016-2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.64億元、17.35億元和26.03億元；如果定增預(yù)案能在今年內(nèi)如期完成，預(yù)計公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元、2.70億元和3.61億元；考慮定增攤薄影響，預(yù)計2016-2018年每股收益為0.25元、0.72元和0.96元，對應(yīng)PE134倍、46倍和35倍，繼續(xù)維持"推薦"評級。
5.風(fēng)險提示：
定增預(yù)案進展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品銷售推廣不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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