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公司2016 年前三季度營業(yè)收入為6.9 億元，同比增長約0.34%。其中大輸液業(yè)務收入同比下滑約38%，主要原因為大輸液業(yè)務調整進度低于預期，我們仍看好無縫軟袋、混藥器等新產品對公司大輸液業(yè)務收入增長的積極影響。其他業(yè)務板塊如醫(yī)藥流通受代理產品減少影響下滑約64%。期間內特色?？扑幨杖胪仍鲩L約65%，收入占比提升超過10 個百分點。主要原因為公司加大對重點品種的營銷力度，完善銷售團隊的激勵機制，使得埃索、烏體林斯、納米炭等核心品種銷售增長所致。公司2016年前三季度扣非凈利潤約為0.36 億元，同比增長約為250%，主要原因為產品結構變化使得公司整體毛利率約為40%，同比提升約5.3 個百分點。從單季度情況來看，2016Q3 收入、扣非凈利潤同比增長分別約為-1.5%、895%，公司扣非凈利潤同比、環(huán)比均出現大幅改善，主要原因為核心專科藥銷售持續(xù)增長所致。我們認為：公司前三季度收入端的增速雖然較低，但其產品結構已經得到優(yōu)化，且Q3 收入下滑幅度也是明顯收窄，在收入增速企穩(wěn)同時得到結構持續(xù)調整的結果，預計高毛利率?？扑幨杖胍呀浻?0%提升至30%以上，公司整體的盈利能力大幅提升。
    加強重點品種銷售推廣，同時積極布局新盈利領域。1）重磅品種埃索美拉唑、烏體林斯銷售穩(wěn)步推進，積極參與各省招投標，同時加快醫(yī)院開發(fā)進度，穩(wěn)步提升市場份額；2）重點品種納米炭目前應用于甲狀腺、胃部器官手術，后期將陸續(xù)拓展腸手術等適應癥，市場空間或超5 億元。隨著公司對該產品市場及學術推廣的加強，其高增長或將持續(xù)；3）積極介入醫(yī)療服務領域。以納米炭為切入點，擬打造圍繞甲狀腺患者的全周期醫(yī)療和健康管理綜合服務體系，同時將在精準醫(yī)療、遠程醫(yī)療等方面加大投入，形成獨特的競爭優(yōu)勢；4）積極開展新盈利點布局：a、ARGOS 項目穩(wěn)步推進，我們預計2018 年或將進行商業(yè)化，有助于公司長期業(yè)績成長；b、萊美香港以1000 萬美元認購Athenex, Inc.可轉債，有利于公司未來與Athenex 達成戰(zhàn)略合作關系，積極布局國外先進醫(yī)療技術。
    盈利預測與估值。我們預計2016-2018 年每股收益為0.11 元、0.19 元、0.26元（原預測2016-2018 年每股收益分別為0.14 元、0.20 元、0.26 元，下調的主要原因為大輸液板塊盈利低于預期），對應市盈率為79 倍、45 倍、33 倍。
    由于公司腸外營養(yǎng)及特色專科藥增長穩(wěn)定、埃索及烏體林斯逐漸進入銷售上量階段，陸續(xù)布局的混藥器、ARGOS 項目、參股重慶信同等都將有助于公司業(yè)績長期成長，維持“買入”評級。
    風險提示：1）新產品銷量或低于預期；2）招標降價幅度或超預期。