>> 西南證券-星宇股份（601799）業(yè)績短期承壓，長期看好進(jìn)口替代邏輯-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
高翔 |
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公司業(yè)績略低于我們之前的預(yù)期。
營收增長穩(wěn)健，進(jìn)口替代邏輯明確。公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.3 億元，同比增長30.3%，營收增長穩(wěn)健。目前我國的車燈行業(yè)仍為外資領(lǐng)跑、內(nèi)資車燈企業(yè)追趕格局，但是同時行業(yè)產(chǎn)品升級和進(jìn)口替代正在加速實現(xiàn)。作為內(nèi)資車燈企業(yè)的龍頭，星宇股份已逐步具備從低端到高端車型與外資車燈廠正面競爭的能力，我們認(rèn)為公司將逐步實現(xiàn)高端LED 大燈，AFS 車燈等曾由外資壟斷的產(chǎn)品的國產(chǎn)化，進(jìn)口替代邏輯明確。
產(chǎn)品綜合毛利略微下滑，三費率控制良好。三季度公司產(chǎn)品綜合毛利率21.1%，同比下滑2 個百分點，綜合毛利下滑可能是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因。在實行精細(xì)化的資源管理后，公司三費率控制良好，三季度公司三費率總和為12%，同比上升0.2 個百分點。
主業(yè)高速增長，電子化智能化轉(zhuǎn)型步伐堅定，低估值高安全邊際的夜間輔助駕駛龍頭。我們重申對公司的推薦邏輯：1）公司大燈、尾燈訂單飽滿，吉林子公司產(chǎn)能釋放，訂單產(chǎn)能雙雙放量，車燈主業(yè)未來將保持穩(wěn)定高增長；2）1.5 億設(shè)立“星宇智能電子”子公司，公司智能電子化轉(zhuǎn)型步伐堅定，轉(zhuǎn)型預(yù)期逐步落地。
估值與評級：預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為1.58 元、1.95 元、2.39 元，對應(yīng)PE 分別為28 倍、23 倍、19 倍。我們看好公司長期進(jìn)口替代邏輯，以及未來在汽車電子，智能駕駛方面的轉(zhuǎn)型發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)下行，汽車行業(yè)或持續(xù)低迷，NADS 車燈研發(fā)進(jìn)度或不及預(yù)期。
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