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    毛利率水平維持在26.9%，基本與半年報(bào)持平，主要受西寧中星化工廠項(xiàng)目的毛利率較低影響。另外，公司加強(qiáng)了成本控制，1–9 月銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率降至新低。盡管財(cái)務(wù)費(fèi)用金額因發(fā)行短期融資券及新增銀行長(zhǎng)期貸款，利息支出大幅增加而增長(zhǎng)，綜合期間費(fèi)用率仍然有所下降。我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及訂單落地情況判斷，公司四季度業(yè)績(jī)有望迎來釋放期。
    環(huán)境修復(fù)在手訂單豐富，期待后續(xù)發(fā)力
    收入占比方面，前三季度工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)43.3%，城市環(huán)境業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)35.4%，環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)21.2%。工業(yè)環(huán)境受前期訂單累計(jì)影響，貢獻(xiàn)較多。今年公司已新簽訂單接近32 億元，其中60%為投資運(yùn)營(yíng)類，40%為工程類。按照業(yè)務(wù)板塊來分，受到“土十條”等政策影響，環(huán)境修復(fù)訂單達(dá)到13 億元規(guī)模，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)訂單增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。公司?duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心充足，全年訂單目標(biāo)50 億元，我們預(yù)計(jì)2017 年訂單目標(biāo)將翻倍。
    華夏幸福、東方雨虹戰(zhàn)略協(xié)議拓寬環(huán)保裝備業(yè)務(wù)高能環(huán)境近期與華夏幸福、東方雨虹簽署戰(zhàn)略框架協(xié)議，擬在華夏幸福的鄭州區(qū)域、武漢區(qū)域投資環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。公司此前裝備制造由外協(xié)單位獲得。通過此次協(xié)議，華夏幸福將為公司提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)落地政策及服務(wù)，及優(yōu)先采購(gòu)公司環(huán)保裝備項(xiàng)目相關(guān)的產(chǎn)品及服務(wù)的保障，對(duì)開拓環(huán)保裝備業(yè)務(wù)有積極的影響。公司背靠大型地產(chǎn)開發(fā)商，在產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目上與政府溝通協(xié)商也將獲得一定優(yōu)勢(shì)。
    固廢危廢穩(wěn)步布局，PPP 項(xiàng)目前景良好
    公司在手垃圾焚燒項(xiàng)目已有6 個(gè)，總投資額近30 億元，分布在江蘇泗洪、黑龍江鶴崗、新疆和田、吉林龍安、廣西賀州以及海外印尼等地，相繼投產(chǎn)后帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽靠捎^。另外公司重視危廢，持續(xù)跟蹤相關(guān)項(xiàng)目，后續(xù)將成為工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主要來源。PPP 項(xiàng)目方面，岳陽、濮陽靜脈產(chǎn)業(yè)園以及淮安白馬湖修復(fù)項(xiàng)目投資規(guī)模接近50 億元，在政策允許和條件適合的前提下，公司有望獲取更多PPP 訂單。
    維持買入評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦
    我們看好公司訂單實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016–2018 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86、4.23、7.73 億元，折合EPS0.56、1.28、2.33 元，對(duì)應(yīng)估值61、27、15 倍。我們維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。