>> 興業(yè)證券-高能環(huán)境（603588）2016年三季報點評：全年業(yè)績有保障，ppp打開市場空間-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
汪洋，孟維維 |
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公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.44億元，同比增長42.68%；實現(xiàn)凈利潤3753萬元，同比增長33.64%。公司的工程項目下半年進入建設的情況比較普遍，收入和利潤也集中體現(xiàn)在三、四季度確認。從上半年來看，貢獻收入增量的主要是工程承包項目，運營服務項目收入基本持平，預計今年全年的情況和上半年類似。公司在手訂單充足，足以覆蓋全年業(yè)績，僅上半年就簽訂了10.39億元工程承包類訂單。工程項目收入在四季度集中得到確認，全年業(yè)績有望維持高增長。此外，公司前三季度實現(xiàn)投資收益1320萬元（去年同期為-62萬元），該部分主要應為公司參股20%的玉禾田所貢獻。玉禾田亦將為公司全年業(yè)績提供保障。
投資運營項目進入施工階段，未來有望貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司上市后確立了工程承包與投資運營相結(jié)合的經(jīng)營模式，加大了投資運營類業(yè)務的開拓力度。2014、2015和2016上半年簽訂投資運營類訂單分別為18.79億元、20.38億元和6.94億元。前三季度，公司無形資產(chǎn)由2.84億元增加到4.35億元，同比上升53.04%，主要是由于公司大量投資運營項目進入施工階段。運營項目投運后，將提高公司運營服務收入，改善現(xiàn)金流狀況。
營業(yè)稅及大幅減少，財務費用劇增。受益于"營改增"政策實施，報告期公司發(fā)生營業(yè)稅金及附加349萬元，同比大幅減少76.51%。財務費用由去年同期的-957萬元劇增到今年的1984萬元，原因有二：一是去年同期IPO募集資金到位，及時償還了銀行存款，利息支出大幅減少；二是公司今年3月發(fā)行了3.5億短期融資券，今年長期貸款同比增加1.5億元，利息支出大幅增加。 PPP在手訂單50.8億，攜手華夏幸福投資環(huán)保產(chǎn)業(yè)園項目。1）公司今年相繼中標淮安市白馬湖上游九條中小河道整治及生態(tài)修復工程PPP項目（5.8億）、濮陽市靜脈產(chǎn)業(yè)園PPP項目（7.5億）和岳陽市靜脈產(chǎn)業(yè)園PPP項目（30億），目前在手PPP訂單50.8億元。2）近期，公司與華夏幸福簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司將在華夏幸福鄭州、武漢區(qū)域項目上投資環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)園項目，環(huán)保產(chǎn)業(yè)園有望采取類似于濮陽和岳陽的PPP模式。華夏幸福產(chǎn)業(yè)園已拓展至全國40多個區(qū)域，此次合作只是牛刀小試，未來雙方合作有望在全國得到推廣。
股權(quán)激勵顯決心，意欲打破增長瓶頸。公司6月份完成了股權(quán)激勵計劃限制性股票的授予，授予價14.13元/股，解鎖條件分別為：相比于2015年，2016年凈利潤增長率不低于30%，2017年不低于60%，2018年、2019年兩年增長率平均值不低于105%。股權(quán)激勵彰顯公司管理層突破公司增長瓶頸的決心。
投資建議：維持增持評級。我們預計公司2016、2017年凈利潤分別為1.70億、4.30億，對應當前估值70、26倍。公司在手訂單充足，PPP項目加速拓展，借力華夏幸福布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)園，打開市場空間，維持增持評級。
風險提示：訂單落地緩慢、戰(zhàn)略合作協(xié)議推進不及預期。
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