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前三季度公司服裝板塊營業(yè)收入同比減少5.50%，凈利潤同比大幅下降42.45%，主要是由于收入和毛利率降低、租賃裝修及折舊等經(jīng)營費(fèi)用增加等原因。其中品牌服裝業(yè)務(wù)收入同比下降5.01%，銷售網(wǎng)點(diǎn)較年初減少113 家，代工及其他業(yè)務(wù)收入同比下降13.53%。線上渠道繼續(xù)保持高速增長，前三季度銷售收入同比上升127.59%。
    前三季度主品牌外的四個(gè)子品牌合計(jì)收入增速9.25%，占比總收入提升1.36pct。
    毛利率上升和部分項(xiàng)目結(jié)算投資收益增加帶動(dòng)地產(chǎn)板塊盈利提升。前三季度公司地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下降17.88%，凈利潤同比增長50.35%，主要是由于合作項(xiàng)目帶來的投資收益以及毛利率提升。其中房地產(chǎn)銷售收入同比下降18.86%，旅游及其他業(yè)務(wù)收入同比增長13.18%。由于項(xiàng)目周期性因素，公司地產(chǎn)預(yù)售面積和金額均有不同程度的下降。
    投資業(yè)務(wù)繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利。前三季度公司投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益29.19 億元，同比增長40.21%。其中變更聯(lián)創(chuàng)電子會(huì)計(jì)核算方法和出售長豐熱電股權(quán)帶來投資收益12.49 億元，處置可供出售金融資產(chǎn)獲益4.62 億元，但由于上年同期紡織城土地收儲(chǔ)收入以及本期利息費(fèi)用增加等原因，投資業(yè)務(wù)凈利潤同比降低12.95%。
    延續(xù)”金融投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型“思路，我們預(yù)計(jì)公司未來投資業(yè)務(wù)將逐步向科技新能源、養(yǎng)生養(yǎng)老、旅游等長期前景看好的產(chǎn)業(yè)聚焦。
    控股股東、金融與產(chǎn)業(yè)資本的增持從側(cè)面反映了對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。16 年3-4 月控股股東合計(jì)增持4048 萬股，考慮現(xiàn)金分紅均價(jià)14.02 元/股；姚建華和朱崇惲夫婦及一直行動(dòng)人在3 月舉牌，公司在4 月完成定增，考慮現(xiàn)金分紅成本為14.28元/股，鎖定1 年，這些都體現(xiàn)了大股東對(duì)公司未來繼續(xù)做大做強(qiáng)的信心以及產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。目前公司較低的估值水平與每年3-5%左右的預(yù)期股息率進(jìn)一步提升了公司股價(jià)吸引力，服裝業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)新、地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型養(yǎng)老、投資業(yè)務(wù)“戰(zhàn)略+財(cái)務(wù)”并舉的策略等都將為公司中期股價(jià)提供空間。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    根據(jù)三季報(bào)，我們下調(diào)公司未來3 年收入預(yù)測，上調(diào)投資收益預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為1.72 元、1.73 元與1.81 元（原預(yù)測為1.64 元、1.70元與1.74 元），參考男裝及地產(chǎn)板塊可比公司平均估值水平，給予公司服裝和地產(chǎn)業(yè)務(wù)17 年29 倍與10 倍PE 估值，投資業(yè)務(wù)僅考慮寧波銀行和浦發(fā)銀行的106億元，合計(jì)公司估值為388 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.17 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金融市場調(diào)整對(duì)投資板塊的影響、服裝零售和地產(chǎn)持續(xù)低于預(yù)期等。