>> 中信建投-古井貢酒(000596)三季度繼續(xù)增長，堅定看好公司成長性-161031
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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增持 |
作者： |
黃付生 |
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簡評
黃鶴樓并表，古井本部繼續(xù)增長，共促三季度業(yè)績增長公司單三季度業(yè)績環(huán)比和同比增長，一方面是源于古井本部繼續(xù)增長（不到10%）；另一方面，二季度黃鶴樓僅并表6 月一個月，因此黃鶴樓并表對三季度業(yè)績增長也有貢獻。三季度公司銷售費用繼續(xù)延續(xù)增長趨勢，環(huán)比增長9.17%，同比增長13.11%，主要是對黃鶴樓費用投放加大，管理費用環(huán)比27.78%、同比增長2.10%也主要是黃鶴樓導(dǎo)致。
預(yù)收款項同比大增，提價加產(chǎn)品升級提升凈利率
截至三季度末，公司預(yù)收款項依然高企，達到9.45 億元，同比增長39.88%，說明上半年的提價并未影響經(jīng)銷商打款熱情。三季度公司毛利率環(huán)比微跌0.36pct 至74.03%，盡管費用有所增長但營收的增長拉低了銷售期間費用率，因此三季度公司凈利率環(huán)比上升2.82pct 至10.53%。前三季度整體來看公司毛利率同比上升3.85pct 至74.26%，凈利率同比上升0.64pct 至13.11%，主要源于是今年對年份原漿提價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。
收購黃鶴樓如虎添翼，成長性毋庸置疑
盡管古井給予黃鶴樓的營收（含稅）承諾是2021 年達到20.41 億元，但古井派駐的黃鶴樓總經(jīng)理在經(jīng)銷商大會上提出“一年打基礎(chǔ)，三年翻一番，五年翻兩番”，的目標，即2021 年，黃鶴樓銷售收入要達到33.2 億元，遠超此前古井對黃鶴樓所做的業(yè)績承諾。為此，新任管理層已從品牌、產(chǎn)品、渠道、人員等方面入手進行改革，重塑黃鶴樓。我們對黃鶴樓未來發(fā)展持樂觀態(tài)度。首先，黃鶴樓酒本身具備名酒基因，品牌美譽度猶在。其次，古井進駐黃鶴樓管理層后大刀闊斧改革，導(dǎo)入古井的優(yōu)秀企業(yè)文化和運營模式，加大費用投放，尤其是學(xué)習(xí)古井“三通工程”經(jīng)驗對彌補黃鶴樓的營銷短板比較有效。而對于古井本部而言，經(jīng)過前三年的逆勢增長，省內(nèi)龍頭優(yōu)勢已十分穩(wěn)固，省外在河南、河北和山東拓展也較為順利，繼續(xù)保持10%左右增速是有望實現(xiàn)的。
盈利預(yù)測與投資建議
我們堅定看好公司收購黃鶴樓后推進的雙名酒工程，其中僅古井系白酒就有望在五年內(nèi)達到百億收入。預(yù)測2016-2018 年公司營收分別為64.09、76.90、87.81 億元，歸母凈利潤分別為8.45、10.16、11.49 億元，EPS分別為1.68、2.02、2.28 元/股，給予增持評級，目標價50 元。
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