>> 東興證券-華泰證券（601688）經(jīng)紀投行優(yōu)勢穩(wěn)固，收購AssetMark即將收官-161101
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
齊瑞娟 |
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截至2016 年9 月底，公司資產(chǎn)總額3878.48億，較年初下降14.31%，歸屬于母公司股東權(quán)益821.84 億，較年初上升1.73%。公司業(yè)績符合預期。
觀點：
經(jīng)紀業(yè)務(wù)領(lǐng)頭羊地位持續(xù)鞏固，傭金率企穩(wěn)。前三季度公司實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入42.06 億，同比下降58.32%；第三季度同比下降55.56%，環(huán)比下降5.27%。截至三季度末公司股基市場份額8.33%，領(lǐng)先第2 名中信證券2.6 個百分點,繼續(xù)保持其領(lǐng)頭羊優(yōu)勢；公司綜合傭金率萬二點四，與年中水平基本持平，仍然全市場最低水平。
投行業(yè)務(wù)同比環(huán)比均實現(xiàn)大幅增長，并購重組交易數(shù)量保持行業(yè)第1。前三季度公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入13.53 億，同比增長53.05%；第三季度同比增長91.2%，環(huán)比增長53.21%。公司持續(xù)推進“專業(yè)化分工+體系化協(xié)同”的大投行業(yè)務(wù)模式，充分發(fā)揮并購重組業(yè)務(wù)的品牌效應和輻射作用，持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)并帶動其他業(yè)務(wù)發(fā)展，加大資本中介力度，充分發(fā)揮公司資本、并購基金和產(chǎn)業(yè)基金的效能，促進創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。前三季度公司完成完成股權(quán)承銷金額550 億元，行業(yè)排名第2；債權(quán)融資方面，完成52只公司債和4 只企業(yè)債；并購重組業(yè)務(wù)方面，公司主導的并購重組交易數(shù)量繼續(xù)保持行業(yè)排名第1。
資管業(yè)務(wù)增速強勁，信用業(yè)務(wù)市場份額實現(xiàn)跨越式增長。前三季度公司實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入2.53億，較年初增長83.23%。報告內(nèi)公司出資16 億元將華泰資管公司注冊資本由10 億增至26 億，公司資管業(yè)務(wù)行業(yè)競爭力將大大提高。信用業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)加強逆周期風險調(diào)節(jié)，不斷升級產(chǎn)品內(nèi)涵、加強業(yè)務(wù)創(chuàng)新。前三季度公司實現(xiàn)利息凈收入24.64 億，同比下降32.88%；第三季度同比增長1.56%，環(huán)比增長2.35%。截至報告期末母公司兩融余額511.62 億，市場份額5.87%，較去年同期提高了0.48 個百分比，位居行業(yè)第2，實現(xiàn)跨越式增長；股票質(zhì)押市值585.7 億元，位列行業(yè)第4。
自營業(yè)務(wù)亮眼，同比數(shù)據(jù)大幅改善。前三季度公司實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入34.34 億，同比下降17.20%；第三季度同比增長127.16%，環(huán)比增長68.44%。在控制方向性交易規(guī)模的前提下，公司繼續(xù)大力發(fā)展非方向性投資業(yè)務(wù)，推進FICC 業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，積極開展場內(nèi)量化投資交易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力推進場外衍生品業(yè)務(wù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
收購AseetMark,財富管理再下一城。公司擬通過全資子公司華泰金控（香港）收購美國金融科技公司AssetMark 的全部股份，華泰金控（香港）港幣78 億增資已獲證監(jiān)會證券基金機構(gòu)監(jiān)管部的無異議批準函，正式交割即將完成。本次收購對華泰有重要戰(zhàn)略價值，AssetMark 在投資管理和投顧領(lǐng)域的專長和理念與華泰財富管理轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略意圖相一致。收購AssetMark，華泰在財富管理戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中走出領(lǐng)先一步，從量變到質(zhì)變。
結(jié)論：
我們推薦華泰證券的邏輯。1）華泰是互聯(lián)網(wǎng)證券龍頭，經(jīng)紀業(yè)務(wù)老大，成功的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略帶來經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額迅速提升，增加的客戶體量又帶動了包括資管、兩融、財富管理等其他業(yè)務(wù)，形成良性循環(huán)；2）華泰的并購業(yè)務(wù)全行業(yè)排名第一，投資+投行的綜合金融并購模式已經(jīng)成熟，資本介入貢獻穩(wěn)定收入，當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和國企改革為公司并購業(yè)務(wù)提供歷史性發(fā)展機遇，帶動公司大投行業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展；3）華泰大資管實力雄厚，管理規(guī)模位居行業(yè)第二，主動管理規(guī)模位居全行業(yè)第四，公司強大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略助力大資管騰飛；4）7.8 億美元收購美國金融科技巨頭AssetMark,具備在財富管理轉(zhuǎn)型率先突圍的潛質(zhì)；5）公司是大券商中估值最低標的、彈性最大的標的之一，具有很強的防御性和反彈彈性。
我們預測公司2016、2017、2018 年營業(yè)收入為163 億、205 億、253 億，凈利潤為67 億、84 億、104 億，對應EPS 分別為0.94 元、1.17 元、1.45 元，對應BVPS 分別為11.59 元、12.53 元、13.83 元。最新PB 為1.73X、1.60X、1.45X，目標價為23 元，維持“強烈推薦”評級。
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