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單季度來看，3 季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤20.10億元，環(huán)比上升22.26%。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)利潤下滑是業(yè)績下降主因。前三季公司營業(yè)收入合計(jì)減少76.66 億元，其中：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)減少58.85 億元，利息收入減少12.07億元，投資業(yè)務(wù)減少7.25 億元，投行業(yè)務(wù)增加4.69 億元，資產(chǎn)管理增加0.15 億元，其他業(yè)務(wù)減少3.32 億元。與去年同期相比，A 股市場下跌和交投活躍度下降導(dǎo)致的經(jīng)紀(jì)和自營盈利下降是公司業(yè)績下降的主因。
    3 季度經(jīng)紀(jì)份額有所下滑，未來有望企穩(wěn)。2016 年7、8、9 月華泰證券股基經(jīng)紀(jì)份額分別為8.06%、8.04%和8.11%，較6 月的8.46%有所下降，與行業(yè)十大券商份額下降趨勢一致。我們認(rèn)為主要原因?yàn)椋海?）監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，證監(jiān)會(huì)加大查處交易違規(guī)個(gè)人客戶，此類活躍客戶交易頻度降低，大券商擁有更多的此類活躍客戶；（2）“一人多戶”環(huán)境下，中小券商加大從互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)導(dǎo)流的力度。我們認(rèn)為華泰的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)優(yōu)勢有望彌補(bǔ)上述不利因素，9 月經(jīng)紀(jì)份額已經(jīng)開始止跌，未來份額有望企穩(wěn)。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤率優(yōu)勢有望顯現(xiàn)。一方面，華泰凈傭金率比行業(yè)平均低47%（上半年數(shù)據(jù)，三季報(bào)未披露傭金數(shù)據(jù)），傭金率下行壓力?。涣硪环矫?，公司實(shí)行客戶分層管理，資產(chǎn)規(guī)模30 萬元以下的客戶獲取和服務(wù)完全由線上完成，隨著新的營銷人員管理辦法推行，與交易傭金掛鉤的營銷和服務(wù)成本有望階梯式下降。
    以差異化交易工具增加客戶體驗(yàn)。10 月27 日“漲樂財(cái)富通”更新V3.4.0版本，新增智能管家和社交選股功能，方便客戶一鍵跟投各類主題下的牛人組合，以差異化的交易工具幫助客戶生成交易策略。2016 年9 月行業(yè)平均凈傭金率0.0368%，當(dāng)前華泰互聯(lián)網(wǎng)開戶傭金率為0.03%，隨著二者差額的減少，低傭金導(dǎo)流效果減弱。此時(shí)，良好的APP 體驗(yàn)和差異化的交易工具將成為增加客戶粘性的關(guān)鍵。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。股票市場暴跌、交易量持續(xù)低迷、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略不達(dá)預(yù)期。
    維持A 股“持有”和H 股“增持”評級(jí)。在傭金率和換手率雙降背景下，以交易為入口轉(zhuǎn)型財(cái)富管理是券商必然選擇。長遠(yuǎn)來看，華泰具備開展互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)目蛻艋A(chǔ)和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。近期來看，互聯(lián)網(wǎng)APP 體驗(yàn)優(yōu)勢有望繼續(xù)保持，低人力成本優(yōu)勢將逐步兌現(xiàn)。隨著3 季度市場的反彈，公司投資收益好于預(yù)期，我們上調(diào)公司2016/17 年凈利潤預(yù)測至64.60/67.06 億元，對應(yīng)EPS0.90/0.94 元（原預(yù)測為EPS0.79/0.83 元），BVPS11.52/12.58元，目前A 股16/17 年市凈率分別為和1.74/1.59 倍，H 股市凈率分別為1.24/1.13 倍，我們維持公司A 股“持有”評級(jí)，維持H 股“增持”評級(jí)。