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三季度單季實(shí)現(xiàn)收入9.39 億，增長(zhǎng)19.48%，歸母凈利潤(rùn)1.26 億，增長(zhǎng)26.28%，扣非凈利潤(rùn)1.26 億，增長(zhǎng)27.28%，EPS 為0.12 元。上半年公司經(jīng)營(yíng)受到了招標(biāo)進(jìn)度延后導(dǎo)致國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)略慢、以及費(fèi)用較大幅提升的雙重影響，三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所回升，四季度有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。
    制劑板塊維持高增速，海外制劑出口進(jìn)入收獲期。我們預(yù)計(jì)公司前三季度原料藥板塊保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中普利類(lèi)及沙坦類(lèi)仍保持平穩(wěn)增，精神類(lèi)與抗艾類(lèi)原料藥受益于普瑞巴林和左乙拉西坦等新原料藥品種放量，增速應(yīng)高于整個(gè)板塊。預(yù)計(jì)制劑板塊中海外制劑仍維持快速增長(zhǎng)，根據(jù)彭博終端數(shù)據(jù)顯示，拉莫三嗪、多奈哌齊、羅匹尼羅等核心品種仍保持較高的市場(chǎng)占有率，纈沙坦、纈沙坦復(fù)方、氯沙坦以及去年獲批的剛上市的品種如利培酮、賴(lài)諾普利及左乙拉西坦緩釋劑型等新制劑品種在2016 年放量較為明顯，我們預(yù)計(jì)纈沙坦等品種市占率將持續(xù)提升，海外制劑出口進(jìn)入收獲期；國(guó)內(nèi)制劑銷(xiāo)售有待招標(biāo)進(jìn)度推進(jìn)及“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)”政策落地，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)制劑收入增速將進(jìn)一步加快。
    制劑銷(xiāo)售推廣力度加大，制劑研發(fā)投入力度不斷增強(qiáng)。前三季度公司毛利率47.73%，提升1.37 個(gè)百分點(diǎn)，主要為海外原料藥競(jìng)爭(zhēng)格局改變，公司海外原料藥訂單提升導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，出口業(yè)務(wù)毛利率比國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高。期間費(fèi)用率33.93%，提升4.21 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率13.53%，提升1.23 個(gè)百分點(diǎn)，主要為公司加大制劑產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣力度，導(dǎo)致市場(chǎng)推廣服務(wù)費(fèi)等大幅增加所致；管理費(fèi)用率20.10%，提升2.46 個(gè)百分點(diǎn)，主要為公司研發(fā)投入、限制性股票費(fèi)用、排污費(fèi)及人工支出等增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.30%提升0.52個(gè)百分點(diǎn)；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.32 元，提升356%。公司在研發(fā)方面取得巨大進(jìn)展，大力推進(jìn)歐美上市產(chǎn)品轉(zhuǎn)報(bào)和質(zhì)量一致性評(píng)價(jià)工作開(kāi)展，同時(shí)高水平的生物藥中試及檢測(cè)平臺(tái)基本建成。
    國(guó)內(nèi)制劑出口龍頭公司，海外優(yōu)勢(shì)有望轉(zhuǎn)化到國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)”。公司擁有制劑原料藥一體化優(yōu)勢(shì)，在海外擁有拉莫三嗪、羅匹尼羅、多奈哌齊等高市占率品種，且儲(chǔ)備諸多有待放量的優(yōu)秀品種，未來(lái)三年將進(jìn)入持續(xù)快速增長(zhǎng)期。在國(guó)內(nèi)一致性評(píng)價(jià)的嚴(yán)格政策指導(dǎo)下，公司海外制劑品種有望在政策制定中享受高品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)海外臨床數(shù)據(jù)將對(duì)一致性評(píng)價(jià)起關(guān)鍵作用，后續(xù)還可能在招標(biāo)進(jìn)程中將海外質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)逐步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，享受龐大進(jìn)口替代市場(chǎng)空間。我們維持16-18 年每股收益預(yù)測(cè)0.51 元、0.68 元、0.88 元，同比增長(zhǎng)20%、33%、30%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為49 倍、37 倍、29 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。