>> 國海證券-華泰證券（601688）2016年三季報點評：同比數(shù)據(jù)優(yōu)于行業(yè)平均，收購assetmark意義重大-161103
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高超 |
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投資要點：
強周期性業(yè)務占比較高，同比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均。（1）經(jīng)紀業(yè)務：公司前三季度綜合傭金率為0.0244%，較2015 年下降了13%，低于行業(yè)平均20%的降幅，同時公司3 季度傭金率企穩(wěn)回升；（2）利息凈收入：公司通過“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金”的嘉信模式，積累了龐大的客戶規(guī)模，在客戶資金沉淀收益和信用業(yè)務上具有更強優(yōu)勢，利息凈收入占比遠高于行業(yè)平均；（3）自營業(yè)務：得益于公司較強的風險控制和資產(chǎn)配置能力，公司自營業(yè)務同比降幅遠低于行業(yè)平均。公司強周期性業(yè)務占比達到83%，高于行業(yè)平均的66%，但在逆周期環(huán)境下體現(xiàn)了強大的抗周期性，未來在市場好轉(zhuǎn)時將釋放更強的業(yè)績彈性。
投行業(yè)務市占率大幅提升，資管業(yè)務前景廣闊。（1）投行業(yè)務：公司前3 季度投行業(yè)務凈收入同比增長53%，高于行業(yè)平均的39%，得益于公司投行業(yè)務市占率大幅提升，股權(quán)融資市占率從4.1%提升至5.8%，債權(quán)融資規(guī)模市占率從1.6%提升至2.3%。（2）資管業(yè)務：前3 季度資管業(yè)務收入同比增長6%，高于行業(yè)平均的-1%。截至今年6 月，公司主動管理業(yè)務規(guī)模達到2096 億元，行業(yè)排名第4，此前公司資管子公司注冊資本增資至26 億元，并于8 月獲得公募牌照，我們認為隨著公司零售業(yè)務向財富管理轉(zhuǎn)型的推進，以及公司自主資管產(chǎn)品的豐富，未來公司資管業(yè)務增長前景廣闊。
完成AssetMark 收購，戰(zhàn)略意義非凡。（1）公司完成對美國第三大統(tǒng)包資管服務平臺AssetMark 收購事項，收購價格為7.68 億美元（約52 億RMB），標的公司2014 年和2015 年EBITDA 分別為2854 萬美元（1.9 億元RMB）、3979 萬美元（2.7 億RMB），我們預計2017年Assetmark 對公司凈利潤貢獻率將達到5%。（2）AssetMark 通過互聯(lián)網(wǎng)平臺和金融科技為美國獨立投顧提供全方位資產(chǎn)管理服務，我國代客理財業(yè)務尚未放開，目前沒有相同業(yè)態(tài)。但我們認為，公司未來通過引進AssetMark 的IT 技術(shù)和海外的優(yōu)秀理財產(chǎn)品，并借鑒其平臺化資管服務理念，有望間接提升公司財富管理和私募托管業(yè)務實力。
綜合競爭實力突出，維持“買入”評級。公司各項業(yè)務同比數(shù)據(jù)優(yōu)于上市券商平均值，經(jīng)紀、利息和自營業(yè)務體現(xiàn)了強大的抗周期性，而投行和資管業(yè)務的快速發(fā)展將為公司業(yè)績增長注入新動力。公司完成對AssetMark 的收購使得收入結(jié)構(gòu)趨于多元化，同時有望間接提升公司財富管理和私募托管實力。我們預計公司2016 年-18 年EPS 分別為0.92 元/1.15 元/1.36 元，對應目前股價的動態(tài)市盈率分別為22.5x/18x/15x，目前市凈率為1.8x，我們認為公司作為互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭，綜合競爭實力突出，維持“買入”評級。
風險提示：1、股市和債市出現(xiàn)超預期下跌，造成公司業(yè)績不達預期；2、公司業(yè)務市占率增長不達預期；3、嚴監(jiān)管下的違規(guī)風險。
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