>> 國泰君安-碧水源(300070)2016年三季報點評：三季度業(yè)績符合預(yù)期,訂單驅(qū)動高增長-161107
| 上傳日期： |
2016/11/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王威 |
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考慮到公司在手 PPP 訂單體量大和收入確認集中于三、四季度，調(diào)高公司2016-2018 年的營收預(yù)測至76.5 億（+15%）、107 億（+25%）和140.9 億（+26%），調(diào)高2016-2018 年EPS 至0.68 元（+7%）、0.93 元（+12%）和1.19 元/股（+12%），參考可比公司，給予公司2016 年45 倍PE，上調(diào)目標價至30.7 元（+20%）。
公司三季度業(yè)績符合預(yù)期。2016 年前三季度公司實現(xiàn)營收32.05 億元，歸母凈利4.39 億元，二者增速分別達88.5%和73.7%；公司三季度毛利率（28.32%）同比下降8.4pct，原因可能在于久安工程訂單增加較快，拉低毛利率；根據(jù)我們的統(tǒng)計：2015 年以來公司在手PPP訂單就已達206 億元，2016 年三季度公司新簽81 個工程和特許經(jīng)營訂單，金額達126 億元，環(huán)比增加49 個，相應(yīng)地公司應(yīng)收賬款（72.6%）、其他應(yīng)收款（369.4%）等增幅較大，并且由于公司BOT工程計入無形資產(chǎn)，無形資產(chǎn)同比大幅增長63.6%；三季度公司資產(chǎn)負債率（32.73%）走高 ，同比上升14.6pct，原因部分在于公司短融券發(fā)行、短期借款同比增加21%和久安集團的工程預(yù)收款增加。
公司是PPP 龍頭。①從公開數(shù)據(jù)看，公司在手PPP 訂單體量居于行業(yè)首位，達206 億元，是2015 年營收的3.95 倍；②背靠國開行，增強融資能力；③收購久安集團，補齊工程資質(zhì)短板，有利于公司繼續(xù)在大型市政項目中實現(xiàn)土建設(shè)備技術(shù)服務(wù)整體打包。
風(fēng)險因素。PPP 盈利能力不確定；宏觀經(jīng)濟下滑的風(fēng)險。
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