>> 群益證券-碧水源(300070)三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)預(yù)告上限，四季度業(yè)績(jī)尤為關(guān)鍵-161027
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
大?。?/td>
| 376KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
華巍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司業(yè)績(jī)能夠持續(xù)取得高增長(zhǎng)，宏觀方面來看：國家大力推動(dòng)環(huán)境治理，出臺(tái)“水十條”、PPP融資等一系列利好政策，促進(jìn)水治理行業(yè)發(fā)展。微觀來看，公司順應(yīng)時(shí)勢(shì)，抓住歷史機(jī)遇，不斷拓展自身的技術(shù)實(shí)力，公司是目前世界上僅有的兩家能夠生產(chǎn)全系列膜的生產(chǎn)研發(fā)廠家之一；公司審時(shí)度勢(shì)，引進(jìn)國開行戰(zhàn)略投資，在水務(wù)PPP領(lǐng)域取得先機(jī)，為將來業(yè)務(wù)從EPC模式轉(zhuǎn)向PPP模式打下了良好基礎(chǔ)；商業(yè)模式上公司勇于創(chuàng)新，開創(chuàng)了云南水務(wù)、武漢控股等新模式，未來公司會(huì)繼續(xù)復(fù)制這些成果的經(jīng)驗(yàn)，與地方水務(wù)集團(tuán)合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏。 預(yù)計(jì)公司16、17年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.36億元(YOY+49.50%)、26.04（YOY+27.94%），EPS0.65元、0.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16、17年動(dòng)態(tài)PE 28X、22X，未來PPP業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超預(yù)期，給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)22元(2017年P(guān)E26X)。
業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，在手訂單豐厚，未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有保障：公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要由于在“水十條”及生態(tài)文明建設(shè)大背景下，公司較好地抓住了國家推廣PPP投融資模式的機(jī)遇。目前公司的膜技術(shù)已服務(wù)近1500萬噸/天的污水處理能力。在夯實(shí)原有優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，公司大力拓展遼寧、福建、深圳等新的區(qū)域水務(wù)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)。目前碧水源工程類新增訂單87個(gè)，金額逾87.4億元人民幣（其中EPC86.23億元、BT1.17億元），特許經(jīng)營(yíng)類新增訂單32個(gè)，金額達(dá)117.66億元，未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有保障。
毛利率受工程業(yè)務(wù)拖累偏低，費(fèi)用率控制良好：財(cái)務(wù)指標(biāo)看公司16年前三季度綜合毛利率28.33%，同比下降8.38pct，毛利率大幅下降主要因?yàn)榫冒步ㄔO(shè)市政工程業(yè)務(wù)毛利率偏低，報(bào)告期內(nèi)其收入占比提升明顯，拖累整體毛利率水準(zhǔn)；綜合費(fèi)用率12.11%，同比下降5.24pct，公司有著較強(qiáng)的費(fèi)用控制能力，未來費(fèi)用率有望維持較低水準(zhǔn)。
工程運(yùn)營(yíng)帶動(dòng)高毛利膜設(shè)備銷售：公司PPP訂單豐富，但與其他環(huán)保類工程公司模式不同，公司看重的更多的是通過做工程運(yùn)營(yíng)帶動(dòng)高毛利的膜設(shè)備銷售，因此資本投入短期內(nèi)便可回收大部分，因此公司資金運(yùn)作效率較高，也能夠承載更多的PPP項(xiàng)目，另外公司除了運(yùn)營(yíng)收入，還能有換膜收益，隨著專案增多，這部分可以帶來可觀收入。對(duì)于近期專注于環(huán)保工程類公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了不同程度下滑，主要是由于相關(guān)公司客戶方主要是傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)，自身景氣度下行導(dǎo)致了這類環(huán)保工程公司業(yè)績(jī)不理想。碧水源更多的是市政水務(wù)專案，此類PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較小，首先地方政府可從用戶收取大部分水費(fèi)，補(bǔ)貼壓力相對(duì)較小，再者隨著這個(gè)政府對(duì)環(huán)境保護(hù)的重視，相關(guān)預(yù)算較為充足，因此專案的付費(fèi)情況較好。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司16、17年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.36億元(YOY+49.50%)、26.04（YOY+27.94%），EPS0.65元、0.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16、17年動(dòng)態(tài)PE 28X、22X，未來PPP業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超預(yù)期，給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)22元(2017年P(guān)E26X)。
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