>> 華創(chuàng)證券-耐威科技（300456）控股鐳航世紀(jì)&參股航天新世紀(jì)，執(zhí)行能力極強且布局清晰，持續(xù)看好公司發(fā)展-161108
| 上傳日期： |
2016/11/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
華中煒 |
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此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為，高速信號處理是大量應(yīng)用于通信、遙感、導(dǎo)航、測控等國防信息化領(lǐng)域以及其他各個工業(yè)領(lǐng)域中，在軍工領(lǐng)域中是技術(shù)壁壘高且盈利能力強的業(yè)務(wù)，公司此次收購的鐳航世紀(jì)是信號采集處理領(lǐng)域非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
此次收購將拓展公司在高端軍工電子領(lǐng)域的產(chǎn)品及業(yè)務(wù)，增強公司在軍工電子信息方面的綜合技術(shù)及市場實力，并且與公司主營的慣性導(dǎo)航與衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)、以及公司布局的航電領(lǐng)域（包括電子對抗、雷達(dá)、通信等）具有很好的協(xié)同效應(yīng)，將有助于打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游并提升公司整體競爭力，加速公司業(yè)務(wù)布局的兌現(xiàn)。
2.擬參股航天新世紀(jì)，打通慣導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈
航天新世紀(jì)的主要產(chǎn)品為激光陀螺、激光慣導(dǎo)系統(tǒng)、移動衛(wèi)星通信系統(tǒng)（慣稱“動中通”）、快速定位定向系統(tǒng)、航空航天遙測遙控設(shè)備等。
公司主營慣導(dǎo)系統(tǒng)并且在解算軟件方面具有技術(shù)優(yōu)勢，而航天新世紀(jì)的激光陀螺產(chǎn)品為慣導(dǎo)系統(tǒng)的核心器件，同時航天新世紀(jì)也是公司慣導(dǎo)業(yè)務(wù)客戶且與耐威時代存在項目合作關(guān)系。我們認(rèn)為，航天新世紀(jì)的主營業(yè)務(wù)與公司慣導(dǎo)業(yè)務(wù)之間具有極強的協(xié)同效應(yīng)，通過此次交易，公司能夠提高在激光慣導(dǎo)器件方面的競爭實力，消除慣導(dǎo)系統(tǒng)受產(chǎn)業(yè)鏈上游器件制約的風(fēng)險，增強慣性導(dǎo)航業(yè)務(wù)綜合實力，豐富導(dǎo)航業(yè)務(wù)產(chǎn)品類別并拓展市場渠道。
此次交易完成后，航天新世紀(jì)將由公司與航天晨光、航天信息共同持股，其中航天晨光的第二大股東為航天科工四院（運載技術(shù)研究院）旗下的南京晨光集團(tuán)有限責(zé)任公司（四院原為航天晨光第一大股東，2011年股權(quán)劃轉(zhuǎn)后航天科工集團(tuán)成為第一大股東，四院旗下的南京晨光集團(tuán)為第二大股東），而航天科工四院為我國固體地（潛）地戰(zhàn)略導(dǎo)彈武器系統(tǒng)、固體運載火箭等研制生產(chǎn)的主體與技術(shù)抓總單位，是慣導(dǎo)產(chǎn)品的需求方。我們認(rèn)為，此次交易一方面有利于公司加深與航天科工集團(tuán)的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，另一方面是公司為增強主營產(chǎn)品核心競爭力、參與混合所有制改革的積極嘗試。
3. 公司上市以來積極通過對外投資，完善產(chǎn)業(yè)布局
公司于2015 年5 月上市，8 月停牌籌劃收購瑞典Silex 代工廠，而后短短半年時間內(nèi)又分別投資成立或增資入股了納微矽磊、耐威智能、瑞科通達(dá)船海智能和飛納經(jīng)緯5 家相關(guān)聯(lián)的子公司。2016 年7 月，公司投資設(shè)立子公司耐威思邁從事海事智能制造業(yè)務(wù)。8 月，公司公告Silex 過戶完成，同時設(shè)立子公司西安耐威從事航空電子業(yè)務(wù)。公司于2016 年9 月23 日再次停牌，而后于10 月13 日發(fā)布了與北京經(jīng)開區(qū)管委就“8 英寸MEMS國際代工線建設(shè)項目”進(jìn)行合作的公告，于10 月28 日和11 月4 日分別發(fā)布了收購鐳航世紀(jì)41%股權(quán)和收購航天新世紀(jì)40.12%股權(quán)的兩項參股方案。我們認(rèn)為，公司上市以來積極通過對外投資，一方面立足原有導(dǎo)航業(yè)務(wù)，加大導(dǎo)航產(chǎn)品在國防裝備、航空航海、航拍測繪等領(lǐng)域的應(yīng)用及市場拓展；另一方面，基于已布局的航空電子、無人系統(tǒng)及智能制造等業(yè)務(wù)，積極投入資源開展相關(guān)研發(fā)工作，目前已實現(xiàn)部分型號無人機(jī)系統(tǒng)的少量銷售。
4.投資建議
我們認(rèn)為，公司執(zhí)行能力極強且布局清晰、延展性好。公司的優(yōu)勢在于其擁有的慣導(dǎo)設(shè)備產(chǎn)品基礎(chǔ)及常年深耕軍品市場打造的與客戶良好的合作關(guān)系與粘性，公司不斷延伸拓展與公司目前的主營業(yè)務(wù)具有橫向或縱向的相關(guān)性的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，具有很強的協(xié)同效應(yīng)，中短期瞄準(zhǔn)軍品市場將有望貢獻(xiàn)大量的增量業(yè)績，長期在民用市場也有很好的應(yīng)用前景。我們看好公司業(yè)務(wù)布局和發(fā)展前景，維持推薦評級。
5.風(fēng)險提示
原有慣性及衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；國內(nèi)MEMS 產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期。
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