>> 東吳證券-金風科技（002202）風電趨勢向好，龍頭訂單充裕-161113
| 上傳日期： |
2016/11/14 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
當前風電的度電成本在0.32-0.45 元之間。風電項目的平均IRR 在8%-12%以上?；陲L機效率以及運營管理效率等方面的提升，行業(yè)平均度電成本年均降幅為6%，未來2-4 年內風火同價有望逐步實現(xiàn)！前三季度招標量創(chuàng)新高，預計16-17 年新增裝機25GW/30GW：根據(jù)測算截至2016 年上半年，全國核準未建裝機容量約118GW，其中非限電地區(qū)核準未建裝機容量約81GW。今年前三季度全國新增招標24GW，同比增長67%，并創(chuàng)歷史記錄。
我們判斷16 年新增裝機約25GW；17 年考慮搶裝行情新增裝機約30GW。而在風電平價上網(wǎng)到來之后，基于煤電存量替代邏輯，風電的裝機空間極具想象力！對比主要的發(fā)達國家，截至2015 年底，我國風電裝機容量占比僅8.58%，遠低于德國的23.14%、英國的16.68%和整個歐盟的13.96%。裝機容量仍有很大的提升空間。
第三季度風機出貨略低于預期，四季度景氣回升；在手訂單14.4GW 保障后續(xù)增長，風機盈利能力有望繼續(xù)提升：今年以來，由于西北地區(qū)限電嚴重，新增裝機往南方轉移。受南方7、8 月雨季及汛期影響，風機交付延后，影響風機銷售確認。測算公司3 季度風機出貨1.3-1.5GW，略低于預期；前三季度累計出貨3.6-3.9GW。四季度旺季來臨，景氣度將回升。同時，公司風機盈利能力顯著提升，根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，毛利率同比提升1.3 個百分點至26.63%，主要是風機成本的下降。在風電開發(fā)往中部、南部等低風速轉移的大背景下，公司低風速風機領先一步，具有較高的美譽度。在前三季度的國內招標市場，公司市場占比進一步提升至接近30%。三季度末存貨44.06 億元，較期初增長45.07%，預收賬款34.12 億元，較期初增長80.62%，表明公司在手訂單充裕。截至三季度末公司已簽合同訂單總量為7.678GW，中標未簽訂單為6.723GW，在手訂單合計達到14.4GW，刷新歷史最高紀錄，為未來的銷售業(yè)績提供有力支撐。其中2MW 及以上機型占比73%以上。未來隨著2MW 機型逐步放量，規(guī)模效應帶動成本的快速下降，盈利能力將進一步提升。
簽訂美國1.87GW 風機意向協(xié)議，國際化戰(zhàn)略獲得重大突破：公司近日公告全資子公司美國金風與Viridis 簽訂了排他性意向協(xié)議，將為Viridis 持有的沒有懷俄明州1870MW 的ViridisEolia 風電場提供風電機組。同時美國金風還將為項目提供長期運維服務。Viridis 是位于美國懷俄明州的可再生能源開發(fā)和運營商，持有和運營的可再生能源項目遍布北美、中美、南美及加勒比海地區(qū)。目前在美國風電市場公司占比不足1%，15 年海外市場銷售僅800MW，海外銷售收入占比僅8.18%，本次美國協(xié)議的簽訂標志著公司國際化戰(zhàn)略獲得重大突破，未來提升空間巨大。
2016 年末風電場權益規(guī)模有望達到3.5GW，第六批補貼發(fā)放將改善現(xiàn)金流：截至2016 年三季度，公司風電場權益裝機規(guī)模約3GW，上半年實現(xiàn)收入11.4 億元，同比增長36.55%；凈利潤凈利潤4.08 億元，同比增長63.54%。到2016 年末權益裝機規(guī)模有望達到3.5GW，預計貢獻8 億左右利潤。公司風機效率和利用小時數(shù)好于同行，未來有很好的持續(xù)性和成長性。2016 年9 月，第六批可再生能源電價附加資金補助目錄已經(jīng)發(fā)放，補貼有望于近期發(fā)放，將改善公司運營的風電場的現(xiàn)金流情況。
智能電網(wǎng)項目接連并網(wǎng)，售電業(yè)務快速布局：公司與2010 年開始挖掘市場潛在需求，布局“智能微網(wǎng)”項目開發(fā)，近年來，智能電網(wǎng)業(yè)務取得突破，多個項目接連并網(wǎng)：1）2014 年5 月自助研發(fā)的包含風、光、儲的3.1MW 北京智能微網(wǎng)成功實現(xiàn)上網(wǎng)售電；2）2015 年3 月江蘇省首套智能微網(wǎng)項目在江蘇大豐順利并網(wǎng)發(fā)電；3）2016 年2 月，寧夏首個MW 級智能微電網(wǎng)項目也順利并網(wǎng)。憑借在北京、江蘇大豐、寧夏吳忠等多地智慧能效解決方案的實踐，公司成為商業(yè)化微網(wǎng)的行業(yè)先鋒。此外，公司還在多地成立了售電公司，布局售電市場。
投資建議： 我們預計2016-2018 年歸屬母公司凈利潤分別為31.66\40.83\45.74 億元（前次30.53\36.97\40.51 億元），同比分別增長11.09%\28.99%\12.02%，EPS 分別為1.16 元\1.49 元\1.67 元。給予公司2017 年15 倍PE，目標價22.35 元，維持買入評級。
風險提示：風電行業(yè)需求不達預期；風機價格競爭超預期；公司風電場業(yè)務不達預期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達預期。
|
|
