>> 海通證券-金禾實業(yè)(002597)侵權(quán)訴訟敗訴概率低影響小-161116
| 上傳日期： |
2016/11/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
聞宏偉，成珊，孔夢遙 |
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指控不成立的概率較大，如若成立，影響也可控。Celanese 為公司全球主要競爭對手Nutrinova 的母公司，其指控三家國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)安賽蜜的某一生產(chǎn)環(huán)節(jié)侵犯專利，并請求ITC 停止此類產(chǎn)品進入美國。337 調(diào)查的結(jié)案周期一般在15 個月左右，即預(yù)計于1Q18 宣布最終結(jié)果。公司在安賽蜜領(lǐng)域已經(jīng)進行了近十年的研發(fā)和生產(chǎn)工作（早于Celanese 申請專利的時間），擁有核心自主知識產(chǎn)權(quán)，因此我們認為此次指控有較大概率不成立。即使指控成立，我們認為對公司的影響也有限：1）案件調(diào)查過程中公司對美國的出口不會受到影響；2）公司一向以技術(shù)為本，預(yù)計有能力在必要情況下改變生產(chǎn)工藝；3）據(jù)公司前三季度數(shù)據(jù)，出口至美國的銷量占安賽蜜總銷量的比例約為12%。
按照我們測算，假設(shè)此次敗訴會直接影響公司對美國的出口業(yè)務(wù)，對2018年凈利潤的影響約在1000 萬左右，占當(dāng)年凈利潤約2%。
國內(nèi)環(huán)保督查有利于去產(chǎn)能，利好規(guī)范的龍頭企業(yè)。今年以來環(huán)保部已多次開展全國各地的環(huán)保督查，體現(xiàn)國家對于環(huán)保問題重視度提升。我們認為環(huán)保督查有利于通過行政手段實現(xiàn)行業(yè)去產(chǎn)能，而環(huán)保規(guī)范的龍頭企業(yè)則有望受益（市占率提升+去產(chǎn)能所帶來的提價）。公司前期雖有環(huán)保小問題被查出，但沒有影響正常生產(chǎn)經(jīng)營且已積極整改，對公司的利潤及經(jīng)營影響小。
安賽蜜和三氯蔗糖將是中長期重要利潤增長點。1）公司是全球安賽蜜行業(yè)龍頭，市占率超60%。今年以來隨著主要對手經(jīng)營困難以及公司搶份額戰(zhàn)略實施，安賽蜜實現(xiàn)量價齊升。中長期關(guān)注主要對手因無法滿足政府搬遷要求可能完全退出市場，因此我們認為安賽蜜后續(xù)仍有較大提價空間。2）公司三氯蔗糖生產(chǎn)線于4 月正式滿產(chǎn)運行，價格也受益于供給緊缺和蔗糖價格上漲而提升約60%，銷售情況超預(yù)期。我們認為三氯蔗糖作為第五代新型甜味劑，符合消費升級趨勢。公司擁有技術(shù)和成本優(yōu)勢，年產(chǎn)1500 噸的項目已開始建設(shè)，預(yù)計明年上半年投產(chǎn)，后續(xù)有望通過搶占市場成為行業(yè)龍頭，復(fù)制在安賽蜜領(lǐng)域的成功經(jīng)驗。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.80/0.91/1.08元，給予2017年25xPE，對應(yīng)目標價22.75元，買入評級。
主要不確定因素。宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷、市場競爭環(huán)境變化。
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