>> 財富證券-中金環(huán)境（300145）調(diào)研點評報告-環(huán)保：業(yè)績高速增長的環(huán)境治理新貴-161116
| 上傳日期： |
2016/11/17 |
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作者： |
鄒建軍 |
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公司原名“南方泵業(yè)”，成立于1991年，2010年12月上市，是國內(nèi)最早研發(fā)并規(guī)?；a(chǎn)不銹鋼沖壓焊接離心泵的企業(yè)，也是該細分領域的龍頭企業(yè)。隨著公司原有業(yè)務進入穩(wěn)定增長階段，2015年，公司開始向環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)型。2015年度收購了金山環(huán)保100%股權，自2015年11月起金山環(huán)保納入合并報表范圍；2016年4月公司完成了對中咨華宇100%股權的收購工作，自2016年5月起中咨華宇納入合并報表范圍。
2016年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.56億元，同比增長51.66%；歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤2.94億元，同比增長107.95%金山環(huán)保起步于污水處理業(yè)務，獨創(chuàng)疏水膜技術迅速打開污泥及藍藻處理市場。全資子公司金山環(huán)保主要為工業(yè)企業(yè)和市政項目提供污水處理及污泥處理整體解決方案，其歷時10年研發(fā)成功的“太陽能低溫復合膜無害化與資源化處理污泥及溫室種植集成技術”為國內(nèi)首創(chuàng)，具有土地綜合利用高、回收利用價值高等優(yōu)點，可實現(xiàn)污泥及藍藻的減量化和資源化。近年來，金山環(huán)保開始加大該項技術的推廣應用力度，已在污泥處理及藍藻處理領域?qū)耀@訂單，成為其主要收入來源。
金山環(huán)保承諾2015年、2016年、2017年凈利潤分別不低于人民幣 1.2億元、1.9億元、3億元。2015年，金山環(huán)保實際實現(xiàn)凈利潤為1.25萬元，2016年前三季度，金山環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入3.78億元，凈利潤1.06億元。目前金山環(huán)保在手訂單充裕，隨著其污泥項目的陸續(xù)投運，示范效應可能帶動市場拓展加速推進，未來業(yè)績很可能超出承諾目標。
中咨華宇為國內(nèi)民營環(huán)評公司龍頭，將顯著受益于“紅頂中介”脫鉤。環(huán)保部于2015年3月頒布《全國環(huán)保系統(tǒng)環(huán)評機構(gòu)脫鉤工作方案》，規(guī)定“紅頂中介”分三批脫鉤，其中第三批150家機構(gòu)將于2016年年底前完成脫鉤；2015年9月頒布新的《建設項目環(huán)境影響評價資質(zhì)管理辦法》，大幅提高了環(huán)評機構(gòu)的設立與升級門檻；2016年4月環(huán)境保護部發(fā)布《關于廢止的通知》，環(huán)境監(jiān)理試點工作正式終止，環(huán)境監(jiān)理工作正式納入國家和各級環(huán)保部門環(huán)境管理工作內(nèi)容；2016年7月，新《環(huán)境影響評價法》獲通過，對環(huán)評未批先建等違法行為收嚴了處罰措施。一系列政策措施的發(fā)布，一方面使得環(huán)評市場競爭更加公平，民營企業(yè)將面臨更多機遇；另一方面，進一步激發(fā)了市場需求，市場集中度亦得到逐步提升。
中咨華宇是公司積極開拓國內(nèi)環(huán)境咨詢、環(huán)保設計、環(huán)保治理乃至環(huán)保投資的平臺。2016年，中咨華宇環(huán)境咨詢既有市場得到有效鞏固，新開市場取得良好開局，在鐵路、機場等新興投資熱點行業(yè)實現(xiàn)了良好拓展，突發(fā)環(huán)境事件應急預案、污染防治方案、場地環(huán)境評估等環(huán)評外延業(yè)務進一步豐富了公司的環(huán)境咨詢業(yè)務格局。中咨華宇承諾2016、2017、2018年的凈利潤分別不低于人民幣8,500 萬元、11,050 萬元、13,260 萬元。2016年前三季度中咨華宇實現(xiàn)營業(yè)收入25,057萬元，凈利潤7,550萬元，完成全年業(yè)績目標應無虞。
傳統(tǒng)泵制造業(yè)務預計將保持平穩(wěn)發(fā)展。公司在不銹鋼沖壓焊接離心泵領域有著二十多年的發(fā)展歷史，是國內(nèi)不銹鋼沖壓離心泵的龍頭企業(yè)。
產(chǎn)品包括：主導產(chǎn)品CDL系列和CHL系列等不銹鋼沖壓焊接離心泵、大泵消防泵、污水泵等中高端泵、全套變頻供水設備、零配件及其他系列產(chǎn)品，主要應用領域為凈水處理、樓宇供水、工業(yè)清洗、空調(diào)水循環(huán)、深井提水、中低壓鍋爐給水泵、制藥食品、電力行業(yè)、化工行業(yè)等。近年來，公司持續(xù)加大成套變頻供水設備、污水泵、中開泵（水利泵）、管道泵等新產(chǎn)品的市場開拓力度，取得較快增長。2016年前三季度，公司傳統(tǒng)制造板塊實現(xiàn)銷售收入11.27億元，整體保持平穩(wěn)增長勢頭。
股權激勵及員工持股計劃彰顯公司信心。2016年10月25日公告推出股權激勵計劃，擬向激勵對象授予總計3,881萬份股票期權，行權價格27.84元/股。行權條件為：以2015年凈利潤為基數(shù)，2016、2017、2018年凈利潤增速分別不低于70%、125%、170%，相當于比增速分別為70%、32%、20%。
公司同時公布第三期員工持股計劃草案：計劃籌集資金總額不超過4億元，全額認購興全睿眾中金環(huán)境分級特定多客戶資產(chǎn)管理計劃的B類份額，資金來源為公司實際控制人沈金浩先生以其自有資金提供無息借款支持。興全睿眾中金環(huán)境分級特定多客戶資產(chǎn)管理計劃份額上限為6億份，按照1:2的比例設立A類份額和B類份額，計劃以二級市場購買的方式買入并持有中金環(huán)境股票。 股權激勵及員工持股計劃反映出管理層對公司未來發(fā)展前景的樂觀預期。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2016/2017年營業(yè)收入分別為27.81/36.10億元，凈利潤分別為4.90/7.03億元，對應EPS 0.73/1.05元。給予公司2017年30-35倍PE，合理估值區(qū)間為31.58-36.85元。公司未來的外延發(fā)展仍可期待，且已與中國一冶合作擬進入PPP領
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