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15 年風電搶裝，行業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展，國家能源局統(tǒng)計新增裝機規(guī)模達33Gw，同比增長30%以上；16 年行業(yè)進入低潮期，我們預計全年裝機規(guī)模在23Gw 左右，而18 年電價再次下降的背景下，明年風電將再次進入搶裝期，預計裝機規(guī)模將超30Gw 左右。
    風電發(fā)電成本持續(xù)下降，長期空間較大。16 年前三季度風電招標量達24.1GW，同比增長近7 成，核準未建項目累計超100Gw；截至15 年底，非限電地區(qū)核準未建的項目容量為54GW，16 年非限電地區(qū)的風電項目核準額度27GW，確保未來兩年裝機規(guī)模緩慢增長。目前優(yōu)質風電資產(chǎn)度電成本已降至0.33 元/kwh，風電即將步入平價用電區(qū)間，行業(yè)總體棄風率有所緩和，南部非限電地區(qū)加快發(fā)展，IRR 仍超10%。在火電審核受限的情況下，各大電力集團紛紛加大風電資產(chǎn)的開發(fā)，行業(yè)景氣度向上，長期發(fā)展空間較大。
    風機龍頭，在手訂單充足。公司公告截止三季度末在手訂單14.4GW，是公司15 年出貨量的2 倍以上，較去年同期增長27.4%，創(chuàng)歷史新高，其中2.0MW及以上機型占在手訂單比例繼續(xù)增加，合計超過73%。風電場運營領域，公司現(xiàn)有權益裝機3GW，上半年實現(xiàn)凈利潤近4 億元，我們預計年底前有望新增0.5Gw 的裝機，我們預計風電運營領域17 年貢獻凈利潤近10 億元。
    出口海外，一帶一路。11 月3 號，美國金風與Viridis Eolia 簽署排他性意向協(xié)議，由美國金風為美國風電運營商Viridis Eolia 在懷俄明州風電項目提供風電機組，項目總量達到1870MW，項目周期是從2017 年-2022 年。金風科技“走出去”戰(zhàn)略已實施多年，公司以新疆地區(qū)為橋頭堡，向中亞、東歐等地區(qū)輸出風電、光伏等項目。目前公司的國際化戰(zhàn)略正逐漸進入收獲期，風機出口量快速增長，已成為“一帶一路”戰(zhàn)略的實際受益者。
    投資建議與評級。金風科技為國內風電裝備龍頭企業(yè)，行業(yè)層面17 年進入搶裝周期，景氣向上；公司層面在手訂單創(chuàng)新高，訂單規(guī)模為15 年出貨量的兩倍，可實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長。同時公司風電場運營規(guī)模持續(xù)增加，現(xiàn)金流豐富。
    受益于對經(jīng)濟復蘇的預期以及保險資金入市，目前A 股龍頭白馬價值重估，金風科技為新能源領域受益標的。我們預計金風科技16-18 年EPS 分別為1.21 元、1.39 元、1.52 元，對應11 月25 日收盤價PE 估值分別為15.2 倍、13.18 倍、12.07 倍，給予公司17 年PE 估值15 倍，對應目標價20.85 元，給予“增持”評級。
    風險提示。政策風險；國際業(yè)務不及預期。