>> 銀河證券-中國中車（601766）獲澳大利亞地鐵大單、擬收斯柯達(dá)交通技術(shù)公司；明后年業(yè)績穩(wěn)健增長-161130
| 上傳日期： |
2016/11/30 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
王華君，賀澤安 |
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2．我們的分析與判斷
（一）擬并購歐洲全套設(shè)備商，加快進(jìn)軍海外市場
斯柯達(dá)交通技術(shù)公司是捷克的一家全套軌交設(shè)備的供應(yīng)商，產(chǎn)品包括有軌電車、機(jī)車、地鐵列車、火車車廂、電動大巴、牽引電機(jī)和相應(yīng)驅(qū)動系統(tǒng)，此外還提供對產(chǎn)品的維護(hù)等。
根據(jù)德國《商報》報道，斯柯達(dá)交通技術(shù)公司客戶主要來自中東歐，但公司近期在歐洲最大的軌交市場德國初步取得成功：德國鐵路公司訂購了公司價值1 億歐元的全套雙層火車；該公司2015 年?duì)I業(yè)額為183 億克朗，約合6.77 億歐元，利潤約為2200 萬歐元，員工約為5600 人。如果收購成功，將是公司在海外收購的首個全套鐵路設(shè)備供應(yīng)商。
根據(jù)德國SCI Verkehr 統(tǒng)計，到2020 年歐洲市場的軌交訂單額將達(dá)到444 億歐元，是僅次于亞洲的世界第二大市場；斯柯達(dá)交通技術(shù)公司在歐洲市場產(chǎn)品線和經(jīng)驗(yàn)都比較豐富，我們認(rèn)為，如果收購成功，將有助于公司快速切入歐洲市場，加快公司走出去的步伐。
此外，根據(jù)公司公告，近日公司控股子公司中車長春軌道客車股份有限公司（“長客股份”）與澳大利亞Downer EDI Limited (Downer) 公司以及澳大利亞 Plenary Group 組成的聯(lián)合體Evolution Rail 與澳大利亞公共交通運(yùn)輸部簽署澳大利亞維多利亞州政府高運(yùn)量地鐵車（HCMT）項(xiàng)目合同，合同總金額20 億澳元（約合101 億元人民幣），其中長客股份約占合同總金額的45%。HCMT 項(xiàng)目包括未來6 年間將在維多利亞州生產(chǎn)的65 列高運(yùn)量地鐵車輛，以及位于Pakenham 東部和Calder 公園的列車維護(hù)場地的修建。長客股份在該項(xiàng)目中的合同范圍主要包括：65 列高運(yùn)量地鐵車輛的設(shè)計、制造和調(diào)試；兩套模擬器的設(shè)計和制造；參與Evolution Rail 股權(quán)投資（出資不超過1500 萬澳元，約合7600 萬人民幣），持股比例為10%。
公司2015 年國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)出口簽約額57.81 億美元，我們預(yù)計公司今年國際業(yè)務(wù)簽約額有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。
（二）定增緩解資金壓力，控股股東認(rèn)購50%凸顯信心
公司本次非公開發(fā)行募集資金不超過120 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額中的60 億元用于償還有息負(fù)債，剩余募集資金將用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。
2015 年中車新簽訂單2875 億元，年底在手訂單2144 億元。通過本次非公開發(fā)行募集資金償還有息負(fù)債及補(bǔ)充營運(yùn)資金，一方面將有效降低公司資產(chǎn)負(fù)債率（按照2016 年6 月末公司資產(chǎn)負(fù)債情況靜態(tài)測試，資產(chǎn)負(fù)債率將從65.25%下降到62.30%），進(jìn)一步改善資本結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金流壓力，提高公司持續(xù)發(fā)展能力；另一方面減少貸款規(guī)?？梢杂行У亟档拓攧?wù)費(fèi)用，公司未來的盈利能力也將得到一定程度的提升。
本次非公開發(fā)行的股票對象為中車集團(tuán)、國開金融、國開投資發(fā)展、興瀚資管及上海招銀，認(rèn)購比例分別為50%、12.5%、12.5%、16.7%和8.3%，鎖定期為3 年。我們認(rèn)為，控股股東中車集團(tuán)認(rèn)購比例高，凸顯了對于軌道交通行業(yè)和中國中車未來發(fā)展的信心。
（三）國內(nèi)主要軌交設(shè)備制造商，受益國內(nèi)軌交投資穩(wěn)定及一帶一路等
“十三五”期間，全國計劃新增鐵路營業(yè)里程2.9 萬公里，到“十三五”末預(yù)計達(dá)到15 萬公里以上；其中高鐵營業(yè)里程規(guī)劃建設(shè)1.1 萬公里，“十三五”末將達(dá)到3 萬公里。此外城際鐵路建設(shè)將會快速發(fā)展，“十三五”期間預(yù)計規(guī)劃投資建設(shè)城際鐵路5000 公里，到“十三五”末運(yùn)營里程達(dá)到8000 公里。
同時，城市軌道交通建設(shè)將進(jìn)入快速發(fā)展階段。國家已批準(zhǔn)39 座城市建設(shè)城市軌道交通，預(yù)計到2020 年將有50個城市開展城市軌道交通建設(shè)。
根據(jù)“十三五”規(guī)劃及相關(guān)信息，我們判斷“十三五”期間我國鐵路實(shí)際投資額有望保持在8000 億元左右/年的高位，動車組需求維持每年400 列左右的較高水平；此外貨運(yùn)動車組、“一帶一路”、“高鐵外交”等將延長行業(yè)景氣。
3．投資建議
預(yù)計公司2016-2018 年業(yè)績增速-4.8%/10.0%/9.2%， EPS 為0.41/0.45/0.49 元，PE 為26/24/22。我們預(yù)計12 月份高鐵會有一次招標(biāo)，明年國內(nèi)高鐵招標(biāo)有望恢復(fù)；公司海外市場拓展較好，地鐵持續(xù)景氣，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：鐵路重大事故致行業(yè)景氣下滑；鐵路投資下滑風(fēng)險；公司海外拓展低于預(yù)期
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