>> 太平洋證券-全信股份（300447）被低估的優(yōu)質民參軍企業(yè)，被忽視的軍用海水淡化藍海-161128
| 上傳日期： |
2016/12/1 |
大?。?/td>
| 1668KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉倩倩 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司在相關細分領域市場占有率領先，將暢享行業(yè)持續(xù)增長帶來的紅利。隨著2020 年總裝產品國產化率將要達到85%，軍用線纜等配套電子元器件產品國產化替代空間巨大，公司在航空航天、電子等領域仍有較大拓展空間。
預計未來三年公司營收增速將保持40%以上。
2） 市場普遍沒有認識到?？淡h(huán)保在軍用海水淡化領域的絕對優(yōu)勢地位。公司產品在細分領域保持90%以上的市占率，幾無競爭對手。
未來10 年中國海軍將迎來造艦高峰期，驅動海軍裝備產業(yè)快速發(fā)展。
海水淡化裝置的壽命周期為3-5 年，后續(xù)的維護改造和更新?lián)Q代為訂單提供了延續(xù)性。我們預計未來五年艦船用海水淡化裝置新增及維護改造市場規(guī)模約為3.5 億元。隨著海關領域及民品領域的持續(xù)拓展，及軍品退稅帶來的業(yè)績增厚，盈利水平將大概率超預期。
3） 市場低估海島海水淡化帶來的巨大成長空間。隨著公司海水淡化裝置在永興島的投產使用，我國周邊重要島礁均有需安裝海水淡化裝置的需求，預計未來市場空間約在11 億元左右(包含新增市場需求約5.4 億元, 和存量維護市場空間約5.67 元)。公司在該領域提前卡位，依托在軍用艦船領域的優(yōu)勢地位和可靠質量保障將搶占該市場。
估值分析
我們將公司業(yè)務拆分為三塊分別進行估值：
1）公司線纜及組件業(yè)務預計2016年凈利潤約1 億，參考軍工配套電子元器件基礎廠商火炬電子、金信諾、中航電測的估值水平，認為2016年合理估值為70倍PE，給予該業(yè)務估值1.0
70=70億市值。
2）常康環(huán)保預計2016年凈利潤達0.48 億元，參考軍用艦船配套廠商中國重工、海蘭信、天海防務的估值水平，認為2016年合理估值為80倍PE，給予該業(yè)務估值0.48*80=38.4億元市值。
3）考慮到海島海水淡化市場帶來的巨大增量空間，到2020年新增及存量維護市場將帶11億元左右需求，按照公司50%的市占率計算，
參照公司以往年度40%左右銷售凈利率的情況，預計將帶來2.2億元的凈利潤。按照30倍市盈率，給予該業(yè)務估值2.2
30=66億元。
最終我們得到全信股份整體合理市值為70+38.2+66=176.2億元。
對應每股價格100元（股本攤薄后）。
若不考慮此次收購對公司業(yè)績的影響,預測公司2016 年-2018 年營業(yè)收入分別為3.89 億元、5.45 億元、7.63 億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.03 億元、1.46 億元、2.08 億元，EPS 分別為0.63 元、0.89 元、1.28 元，對應當前股價的PE 分別為84 倍、60 倍、42 倍?？紤]?？淡h(huán)保并購帶來的業(yè)績的增厚及股本的攤薄，預計2016-2018 年EPS 分別為0.86 元、1.16 元、1.57 元，對應當前股價的PE 分別為62 倍、46 倍、34 倍。維持“買入”投資評級，給予6 個月目標價100 元。
風險提示
常康環(huán)保收購進度的不確定性，行業(yè)競爭加劇導致毛利率水平下降，軍費投入增速放緩，艦船及島礁海水淡化市場需求不及預期。
|
|
