>> 財富證券-天舟文化（300148）手游、教育、出版?zhèn)髅饺愣α⒌膫髅郊瘓F-161206
| 上傳日期： |
2016/12/8 |
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| 261KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
杜楊 |
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無限制-登錄即可下載 |
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出版發(fā)行業(yè)務(wù)：公司傳統(tǒng)主業(yè)是出版發(fā)行業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括K12 教育類、英語學(xué)習(xí)類和少兒讀物類三類讀書的出版發(fā)行；公司2010 年到2013 年出版發(fā)行業(yè)務(wù)是唯一的業(yè)務(wù)，直到2014 年布局游戲板塊。2016 年上半年，公司該業(yè)務(wù)營業(yè)收入1.45 億，同比增長39.36%。
手機游戲業(yè)務(wù)：自2014 年布局游戲板塊以來，公司通過收購神奇時代100%股權(quán)、增資獲得初見科技15%股權(quán)、收購游愛網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，基本完成從游戲的研發(fā)、發(fā)行到運營的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2016 年上半年游戲業(yè)務(wù)營業(yè)收入9400 萬，同比下降22.55%。
教育：公司把教育與手游放在同樣重要的位置。但考慮到教育行業(yè)空間大，但地域性強的特點，公司主要通過投資兩個公司來對教育業(yè)務(wù)持續(xù)培育。1）線下：投資人民今典51%的股份，作為重要的線下分發(fā)渠道。2）線上：公司投資O2O泛教育產(chǎn)品導(dǎo)購平臺決勝網(wǎng)，占股18.89%。有助于將公司線下的教育資源和渠道優(yōu)勢與在線教育平臺的數(shù)據(jù)和用戶體量進行優(yōu)勢互補，將線下的教育產(chǎn)品向移動端應(yīng)用進行內(nèi)容輸送和分發(fā)，同時通過線下渠道快速為線上平臺積累用戶。
公司已于2016 年9 月發(fā)布公告，非公開發(fā)行股票及支付現(xiàn)金購買游愛網(wǎng)絡(luò)100%的股權(quán)已經(jīng)完成，而游愛網(wǎng)絡(luò)承諾 2016 年~2018 年扣非凈利潤不低于1.2 億、1.5 億和1.875 億。游愛網(wǎng)絡(luò)在 SLG 類型、卡牌類型移動網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域中具有較強的研發(fā)和運營能力，其中《風(fēng)云天下 OL》最高月充值流水超過 3000 萬元；《武林萌主》、《蜂鳥五虎將》最高月充值流水也超過 1000 萬元。
盈利預(yù)測：雖然公司前三季度凈利潤1.15 億，同比下降1.32%，但是考慮到游愛網(wǎng)絡(luò)在9 月才并表，而且主要子公司的利潤主要是在年底確認，我們預(yù)計公司2016~17 年凈利潤分別為3.09 億和4.45億，分別同比增長75.79%和43.54%；eps 分別為0.48 元和0.68 元，對應(yīng)今日收盤價21.69 元為45.15 倍和31.87 倍。
投資建議：我們統(tǒng)計了A 股市場上有wind 一致預(yù)期的主要游戲公司的估值情況，相關(guān)公司的2017 年平均估值為46 倍，中位數(shù)為40 倍，我們給予公司40~45 倍的合理估值，認為公司2017 年合理股價為27.2~30.6 元，給予公司“謹慎推薦”評級，建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：業(yè)績不及預(yù)期、收購標(biāo)的整合不及預(yù)期。
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