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公司前三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)與去年同期基本持平,非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為106.31 萬(wàn)元，上年同期為2,576.04 萬(wàn)元。公司前三季度扣除非歸母凈利同比增長(zhǎng)25.56%，主要是部分子公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備較上年同期減少，及自2016 年9 月1 日起，游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)納入天舟文化合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，報(bào)告期取得凈利潤(rùn)1,199.17 萬(wàn)元。我們認(rèn)為四季度游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)將實(shí)現(xiàn)全部并表，將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。
    單季營(yíng)收同比大增，游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)凈利率超50%。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12,547.46 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)61.26%，主要是報(bào)告期圖書(shū)業(yè)務(wù)收入增加，收購(gòu)游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，新增合并收入2,315.30 萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司普通股股東凈利潤(rùn)4,258.31 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.41%。游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)九月并表數(shù)據(jù)凈利率超50%。
    堅(jiān)定轉(zhuǎn)型步伐，游戲布局再下一城。近些年傳統(tǒng)主業(yè)不景氣，公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型步伐，積極布局教育資源與服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)、優(yōu)秀文化的傳承與傳播三大領(lǐng)域。通過(guò)外延并購(gòu)，公司已成功切入游戲與教育領(lǐng)域，2015 年游戲營(yíng)收占比已接近50%。游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)于三季度收購(gòu)?fù)瓿桑瑢⑹构镜挠螒蜓邪l(fā)實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)，游戲品類(lèi)進(jìn)一步豐富，游戲業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提高，增厚公司業(yè)績(jī)。
    定增完成，資金到位后有利于公司開(kāi)展后續(xù)工作。三季度公司完成配套資金募集，資金到位后可以加速游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)的項(xiàng)目推進(jìn)，補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。從公司近幾年的布局可以看出公司通過(guò)外延并購(gòu)?fù)顿Y方式進(jìn)行轉(zhuǎn)型的決心。
    “游戲+教育”雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)揮傳統(tǒng)資源優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)外延并購(gòu)?fù)顿Y的方式布局游戲、教育產(chǎn)業(yè)，可以與原有產(chǎn)業(yè)形成有效對(duì)接。游戲方面，游戲市場(chǎng)IP 化、精品化成為趨勢(shì)，公司擁有大量的IP，可助力公司游戲業(yè)務(wù)脫穎而出。教育方面，公司通過(guò)教材教輔積累了一批學(xué)生資源，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)教育布局，可以打通線上線下。
    第一期員工持股完成，活力有望進(jìn)一步釋放。第一期員工持股計(jì)劃已于2016 年5 月順利完成，通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃在二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)買(mǎi)入天舟文化公司股票5,536,001 股，占公司總股本1.31%，除權(quán)后成交均價(jià)對(duì)應(yīng)為14.71 元/股。此次員工持股彰顯公司對(duì)于自身未來(lái)發(fā)展的看好，員工活力有望進(jìn)一步釋放。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)天舟文化2016-2018 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入分別為8.66 億元、13.39 億元、15.04億元，同比增長(zhǎng)59.0%、54.7%、12.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67 億元、4.28 億元、4.9 億元，同比增長(zhǎng)51.39%、60.59%、14.37%；其中游戲業(yè)務(wù)2016-2018 年對(duì)應(yīng)收入分別為3.60 億元、6.86 億元、8.01 億元，凈利潤(rùn)分別為2.02 億元、3.39 億元、3.96 億元。公司2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.42 元、0.67 元、0.77元，根據(jù)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為46.42 倍、28.96 倍、25.29 倍。我們選取A 股市場(chǎng)涉足公司傳統(tǒng)主業(yè)以及游戲相關(guān)公司2017 年的平均PE 水平給予公司估值，教育資產(chǎn)按8.5 億元計(jì)算，分別按35 倍與20 倍予以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，目標(biāo)價(jià)21.09 元。維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）公司轉(zhuǎn)型發(fā)展不達(dá)預(yù)期；3）公司后續(xù)整合不達(dá)預(yù)期；4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；5）市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。