>> 中泰證券-天舟文化（300148）營(yíng)收略增，公司加速轉(zhuǎn)型布局-160823
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2016/8/24 |
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作者： |
康雅雯 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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天舟文化上半年收入同比增長(zhǎng)5.74%，主要為報(bào)告期圖書(shū)業(yè)務(wù)收入增加，報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)人民今典51%股權(quán)，合并收入增加1,398.81 萬(wàn)元。
凈利潤(rùn)同比下降，主要為上年同期基數(shù)大。天舟文化在2016 上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降9.8%，主要因?yàn)樵?015 年上半年確認(rèn)了北洋傳媒股權(quán)處置收益，基數(shù)較高?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為7,146.51 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.16%。
圖書(shū)出版發(fā)行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)下滑。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為圖書(shū)出版發(fā)行業(yè)務(wù)及移動(dòng)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)。
報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)圖書(shū)發(fā)行營(yíng)業(yè)收入14,497.49 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.36%，占營(yíng)業(yè)收入總額的61%；實(shí)現(xiàn)移動(dòng)網(wǎng)游戲營(yíng)業(yè)收入9,400.72 萬(wàn)元，同比減少22.55%，占營(yíng)業(yè)收入總額的39%，主要因?yàn)椴糠钟螒蚴苓\(yùn)營(yíng)活動(dòng)周期的影響。
加速轉(zhuǎn)型布局，營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望改善。上半年，公司投資2.05 億元完成對(duì)人民今典的控股，將整合公司在教育板塊的出版資源，完善教育內(nèi)容分發(fā)渠道，促使公司在教育領(lǐng)域品牌價(jià)值的進(jìn)一步提升。公司參股的“O2O 教育線(xiàn)上平臺(tái)”決勝網(wǎng)獲批并掛牌新三板，其借助資本平臺(tái)拓寬了融資渠道。公司通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)了游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)，已于8 月份完成其100%股權(quán)過(guò)戶(hù)手續(xù)，并將盡快完成財(cái)務(wù)并表。
“游戲+教育”雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)揮傳統(tǒng)資源優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)外延并購(gòu)?fù)顿Y的方式布局游戲、教育產(chǎn)業(yè)，可以與原有產(chǎn)業(yè)形成有效對(duì)接。游戲方面，游戲市場(chǎng)IP 化、精品化成為趨勢(shì)，公司擁有大量的IP，可助力公司游戲業(yè)務(wù)脫穎而出。教育方面，公司通過(guò)教材教輔積累了一批學(xué)生資源，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)教育布局，可以打通線(xiàn)上線(xiàn)下。
多維度布局游戲產(chǎn)業(yè)，保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司通過(guò)收購(gòu)神奇時(shí)代切入手游行業(yè)，通過(guò)投資北京初見(jiàn)開(kāi)拓游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，通過(guò)投資銀河數(shù)娛、KEYROUTE 布局原創(chuàng)IP，通過(guò)并購(gòu)游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、擴(kuò)充游戲品類(lèi)，通過(guò)不斷的運(yùn)作與整合，協(xié)同性效應(yīng)有望顯現(xiàn)。同時(shí)，神奇時(shí)代2016 年承諾業(yè)績(jī)1.66 億元，游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)2016 年承諾業(yè)績(jī)1.2 億元，在一定程度上保證了公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。
神奇時(shí)代是國(guó)內(nèi)較早一批打造精品手游的公司，擁有較強(qiáng)的研發(fā)能力及優(yōu)秀的人才和團(tuán)隊(duì)。其中《忘仙》和《臥虎藏龍》2015 年收入分別為1.17 億元和1.09 億元，占2015 年天舟文化營(yíng)業(yè)收入的21.54%和20.14%。
游愛(ài)網(wǎng)絡(luò)在SLG 類(lèi)型、卡牌類(lèi)型移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域中具有較強(qiáng)的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力，其中《風(fēng)云天下OL》最高月充值流水超過(guò)3000 萬(wàn)元；《武林萌主》、《蜂鳥(niǎo)五虎將》最高月充值流水也超過(guò)1000 萬(wàn)元。公司游戲儲(chǔ)備豐富，正在運(yùn)營(yíng)的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲達(dá)17 款，在研游戲共計(jì)17 款。
優(yōu)化傳統(tǒng)教育出版業(yè)務(wù)，拓展在線(xiàn)教育。公司不斷完善教育布局，打通線(xiàn)上線(xiàn)下，充分發(fā)揮5000 萬(wàn)學(xué)生的資源優(yōu)勢(shì)。
公司在2015 年12 月，參股決勝網(wǎng)，是國(guó)內(nèi)唯一基于O2O 的泛教育產(chǎn)品導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)，擁有20 多萬(wàn)入駐商家，1000 萬(wàn)以上的注冊(cè)用戶(hù)，董事會(huì)成員包括俞敏洪、汪潮涌等人。2016 年3 月，決勝網(wǎng)正式掛牌新三板。
公司在2016 年4 月完成對(duì)人民今典51%的控股，合計(jì)投資金額為2.048 億元。華育今典承諾2016-2018年凈利潤(rùn)為0.89 億元、0.99 億元及1.09 億元。公司可以與華育今典、人民東方展開(kāi)合作，充分發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)。
第一期員工持股完成，活力有望進(jìn)一步釋放。第一期員工持股計(jì)劃已于2016 年5 月順利完成，通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃在二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)買(mǎi)入天舟文化公司股票5,536,001 股，占公司總股本1.31%，除權(quán)后成交均價(jià)對(duì)應(yīng)為14.71 元/股。此次員工持股彰顯公司對(duì)于自身未來(lái)發(fā)展的看好，員工活力有望進(jìn)一步釋放。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)天舟文化2016-2018 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入分別為8.66 億元、13.39 億元、15.04億元，同比增長(zhǎng)59.0%、54.7%、12.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67 億元、4.28 億元、4.9 億元，同比增長(zhǎng)51.39%、60.59%、14.37%；其中游戲業(yè)務(wù)2016-2018 年對(duì)應(yīng)收入分別為3.60 億元、6.86 億元、8.01 億元，凈利潤(rùn)分別為2.02 億元、3.39 億元、3.96 億元。公司2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.41 元、0.66 元、0.76元，根據(jù)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為33.06 倍、20.05 倍、17.86 倍。我們選取A 股市場(chǎng)涉足公司傳統(tǒng)主業(yè)以及游戲相關(guān)公司進(jìn)行估值比較，考慮到游戲市場(chǎng)增速放緩，公司并購(gòu)標(biāo)的整合存在
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