>> 中泰證券-天舟文化（300148）收購資產(chǎn)新增股份即將上市，后續(xù)將募配套資金-160820
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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作者： |
康雅雯 |
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天舟文化收購游愛網(wǎng)絡(luò)的工作告一段落，預(yù)計后續(xù)配套資金募集工作即將展開。上市公司擬采取詢價方式向不超過5 名特定對象非公開發(fā)行A 股股票募集配套資金，配套募集資金金額不超過11.44 億元且發(fā)行股份數(shù)量不超過7736.83 萬股。主要用于支付現(xiàn)金對價、游愛網(wǎng)絡(luò)投資項目及補充流動資金。
堅定轉(zhuǎn)型步伐，游戲布局再下一城。近些年傳統(tǒng)主業(yè)不景氣，公司堅定轉(zhuǎn)型步伐，積極布局教育資源與服務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)娛樂、優(yōu)秀文化的傳承與傳播三大領(lǐng)域。通過外延并購，公司已成功切入游戲與教育領(lǐng)域，2015 年游戲營收占比已接近50%。游愛網(wǎng)絡(luò)收購?fù)瓿蓪⑹构镜挠螒蜓邪l(fā)實力進一步加強，游戲品類進一步豐富，游戲業(yè)務(wù)占比進一步提高。
“游戲+教育”雙輪驅(qū)動，發(fā)揮傳統(tǒng)資源優(yōu)勢。公司通過外延并購?fù)顿Y的方式布局游戲、教育產(chǎn)業(yè)，可以與原有產(chǎn)業(yè)形成有效對接。游戲方面，游戲市場IP 化、精品化成為趨勢，公司擁有大量的IP，可助力公司游戲業(yè)務(wù)脫穎而出。教育方面，公司通過教材教輔積累了一批學(xué)生資源，通過互聯(lián)網(wǎng)教育布局，可以打通線上線下。
多維度布局游戲產(chǎn)業(yè)，保障業(yè)績快速增長。公司通過收購神奇時代切入手游行業(yè)，通過投資北京初見開拓游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，通過投資銀河數(shù)娛、KEYROUTE 布局原創(chuàng)IP，通過并購游愛網(wǎng)絡(luò)增強研發(fā)實力、擴充游戲品類，通過不斷的運作與整合，協(xié)同性效應(yīng)有望顯現(xiàn)。同時，神奇時代2016 年承諾業(yè)績1.66 億元，游愛網(wǎng)絡(luò)2016 年承諾業(yè)績1.2 億元，在一定程度上保證了公司業(yè)績的快速增長。
神奇時代是國內(nèi)較早一批打造精品手游的公司，擁有較強的研發(fā)能力及優(yōu)秀的人才和團隊。其中《忘仙》和《臥虎藏龍》2015 年收入分別為1.17 億元和1.09 億元，占2015 年天舟文化營業(yè)收入的21.54%和20.14%。
游愛網(wǎng)絡(luò)在SLG 類型、卡牌類型移動網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域中具有較強的研發(fā)和運營能力，其中《風云天下OL》最高月充值流水超過3000 萬元；《武林萌主》、《蜂鳥五虎將》最高月充值流水也超過1000 萬元。公司游戲儲備豐富，正在運營的移動網(wǎng)絡(luò)游戲達17 款，在研游戲共計17 款。
優(yōu)化傳統(tǒng)教育出版業(yè)務(wù)，拓展在線教育。公司不斷完善教育布局，打通線上線下，充分發(fā)揮5000 萬學(xué)生的資源優(yōu)勢。
公司在2015 年12 月，參股決勝網(wǎng)，是國內(nèi)唯一基于O2O 的泛教育產(chǎn)品導(dǎo)購平臺，擁有20 多萬入駐商家，1000 萬以上的注冊用戶，董事會成員包括俞敏洪、汪潮涌等人。2016 年3 月，決勝網(wǎng)正式掛牌新三板。
公司在2016 年4 月完成對人民今典51%的控股，合計投資金額為2.048 億元。華育今典承諾2016-2018年凈利潤為0.89 億元、0.99 億元及1.09 億元。公司可以與華育今典、人民東方展開合作，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢。
第一期員工持股完成，活力有望進一步釋放。第一期員工持股計劃已于2016 年5 月順利完成，通過資產(chǎn)管理計劃在二級市場累計買入天舟文化公司股票5,536,001 股，占公司總股本1.31%，除權(quán)后成交均價對應(yīng)為14.71 元/股。此次員工持股彰顯公司對于自身未來發(fā)展的看好，員工活力有望進一步釋放。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測天舟文化2016-2018 年預(yù)計實現(xiàn)收入分別為8.66 億元、13.39 億元、15.04億元，同比增長59.0%、54.7%、12.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.67 億元、4.28 億元、4.9 億元，同比增長51.39%、60.59%、14.37%；其中游戲業(yè)務(wù)2016-2018 年對應(yīng)收入分別為3.60 億元、6.86 億元、8.01 億元，凈利潤分別為2.02 億元、3.39 億元、3.96 億元。公司2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.41 元、0.66 元、0.76元，根據(jù)當前股價對應(yīng)PE 分別為33.06 倍、20.05 倍、17.86 倍。我們選取A 股市場涉足公司傳統(tǒng)主業(yè)以及游戲相關(guān)公司進行估值比較，考慮到游戲市場增速放緩，公司并購標的整合存在不確定性，分別按13 倍與29 倍予以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)進行估值，保守估計公司合理市值為109.96 億，對應(yīng)目標價17.5 元。維持增持評級。
風險提示：1）游戲流水不達預(yù)期；2）公司轉(zhuǎn)型發(fā)展不達預(yù)期；3）公司后續(xù)整合不達預(yù)期；4）市場競爭加劇；5）市場整體風險偏好下行。
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