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近些年傳統(tǒng)主業(yè)不景氣，公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型步伐，積極布局教育資源與服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)娛樂、優(yōu)秀文化的傳承與傳播三大領(lǐng)域。通過外延并購，公司已成功切入游戲與教育領(lǐng)域，2015 年游戲營收占比已接近50%。游愛網(wǎng)絡(luò)收購?fù)瓿蓪⑹构镜挠螒蜓邪l(fā)實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)，游戲品類進(jìn)一步豐富，游戲業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提高。
    “游戲+教育”雙輪驅(qū)動(dòng)，發(fā)揮傳統(tǒng)資源優(yōu)勢。公司通過外延并購?fù)顿Y的方式布局游戲、教育產(chǎn)業(yè)，可以與原有產(chǎn)業(yè)形成有效對(duì)接。游戲方面，游戲市場IP 化、精品化成為趨勢，公司擁有大量的IP，可助力公司游戲業(yè)務(wù)脫穎而出。教育方面，公司通過教材教輔積累了一批學(xué)生資源，通過互聯(lián)網(wǎng)教育布局，可以打通線上線下。
    多維度布局游戲產(chǎn)業(yè)，保障業(yè)績快速增長。公司通過收購神奇時(shí)代切入手游行業(yè)，通過投資北京初見開拓游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，通過投資銀河數(shù)娛、KEYROUTE 布局原創(chuàng)IP，通過并購游愛網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、擴(kuò)充游戲品類，通過不斷的運(yùn)作與整合，協(xié)同性效應(yīng)有望顯現(xiàn)。同時(shí)，神奇時(shí)代2016 年承諾業(yè)績1.66 億元，游愛網(wǎng)絡(luò)2016 年承諾業(yè)績1.2 億元，在一定程度上保證了公司業(yè)績的快速增長。
    神奇時(shí)代是國內(nèi)較早一批打造精品手游的公司，擁有較強(qiáng)的研發(fā)能力及優(yōu)秀的人才和團(tuán)隊(duì)。其中《忘仙》和《臥虎藏龍》2015 年收入分別為1.17 億元和1.09 億元，占2015 年天舟文化營業(yè)收入的21.54%和20.14%。
    游愛網(wǎng)絡(luò)在SLG類型、卡牌類型移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域中具有較強(qiáng)的研發(fā)和運(yùn)營能力，其中《風(fēng)云天下OL》最高月充值流水超過3000萬元；《武林萌主》、《蜂鳥五虎將》最高月充值流水也超過1000萬元。公司游戲儲(chǔ)備豐富，正在運(yùn)營的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲達(dá)17款，在研游戲共計(jì)17款。
    優(yōu)化傳統(tǒng)教育出版業(yè)務(wù)，拓展在線教育。公司不斷完善教育布局，打通線上線下，充分發(fā)揮5000萬學(xué)生的資源優(yōu)勢。
    公司在2015年12月，參股決勝網(wǎng)，是國內(nèi)唯一基于O2O的泛教育產(chǎn)品導(dǎo)購平臺(tái)，擁有20多萬入駐商家，1000萬以上的注冊用戶，董事會(huì)成員包括俞敏洪、汪潮涌等人。2016年3月，決勝網(wǎng)正式掛牌新三板。
    公司在2016年4月完成對(duì)人民今典51%的控股，合計(jì)投資金額為2.048億元。華育今典承諾2016-2018年凈利潤為0.89億元、0.99億元及1.09億元。公司可以與華育今典、人民東方展開合作，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢。
    第一期員工持股完成，活力有望進(jìn)一步釋放。第一期員工持股計(jì)劃已于2016年5月順利完成，通過資產(chǎn)管理計(jì)劃在二級(jí)市場累計(jì)買入天舟文化公司股票5,536,001股，占公司總股本1.31%，除權(quán)后成交均價(jià)對(duì)應(yīng)為14.71元/股，低于目前股票現(xiàn)價(jià)。此次員工持股彰顯公司對(duì)于自身未來發(fā)展的看好，員工活力有望進(jìn)一步釋放。
    盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測天舟文化2016-2018年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入分別為8.66億元、13.39億元、15.04億元，同比增長59.0%、54.7%、12.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元、4.28億元、4.9億元，同比增長51.39%、60.59%、14.37%；其中游戲業(yè)務(wù)2016-2018年對(duì)應(yīng)收入分別為3.60億元、6.86億元、8.01億元，凈利潤分別為2.02億元、3.39億元、3.96億元。公司2016-2018年攤薄后EPS分別為0.48元、0.77元、0.88元，根據(jù)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30.15倍、18.79倍、16.44倍。我們選取A股市場涉足公司傳統(tǒng)主業(yè)以及游戲相關(guān)公司進(jìn)行估值比較，考慮到游戲市場增速放緩，公司并購標(biāo)的整合存在不確定性，分別按13倍與29倍予以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，保守估計(jì)公司合理市值為109.96億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.5元。首次覆蓋，予以增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）公司轉(zhuǎn)型發(fā)展不達(dá)預(yù)期；3）市場競爭加劇；4）市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。