>> 申萬宏源-雷科防務(wù)(002413)深度報告-深耕雷達產(chǎn)業(yè)鏈,樹立優(yōu)勢民參軍企業(yè)標桿-161222
| 上傳日期： |
2016/12/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
曲偉 |
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此報告為加密報告 |
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遺憾的是，對優(yōu)勢民參軍企業(yè)尚沒有明確的篩選標準。因此，本文嘗試提出關(guān)于如何甄別優(yōu)勢民參軍企業(yè)的五個維度，并以此為視角來對雷科防務(wù)的基本面進行分析。
聚焦軍工電子，旗下三家子公司技術(shù)優(yōu)勢互補，經(jīng)營協(xié)同高效。公司已全面轉(zhuǎn)型軍工電子信息行業(yè)，本部作為控股平臺，主營業(yè)務(wù)全部依靠旗下理工雷科、奇維科技和愛科特三家子公司開展。其中，理工雷科擅長雷達等載荷的信號處理技術(shù)，奇維科技從事彈載、機載等通信控制計算機研制，愛科特在產(chǎn)業(yè)鏈上游專攻信號接收技術(shù)，三者在業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在互補，并能共享上下游渠道，奠定協(xié)同高效經(jīng)營基礎(chǔ)。
晉升系統(tǒng)集成商有助于提升核心競爭力，有望與營收規(guī)模和盈利能力實現(xiàn)共振。我國雷達市場前景廣闊，但細分領(lǐng)域眾多，需求分散化，產(chǎn)品定制化特征明顯。公司布局雷達整機等系統(tǒng)級業(yè)務(wù)，不僅能夠依托自主研發(fā)能力獲得整機部分的豐厚利潤、構(gòu)筑型號壟斷壁壘，還能通過系統(tǒng)集成技術(shù)更好地對接客戶、增加型號項目訂單，進而對旗下整機、分系統(tǒng)和零部件業(yè)務(wù)發(fā)展形成正反饋作用，銷售收入規(guī)模和毛利率水平有望步入良性循環(huán)發(fā)展階段。
符合五大標準，公司正在蛻變成一家優(yōu)勢民參軍企業(yè)的典范。我們認為，一家優(yōu)勢民參軍企業(yè)，應(yīng)當從核心成員、細分市場、技術(shù)實力、產(chǎn)品型號以及軍民轉(zhuǎn)化能力五個維度進行差異化競爭。以此五大標準來考察雷科防務(wù)，我們認為，公司1）在軍工領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗和人脈；2）準確定位，瞄準雷達配套細分市場做精做細；3）擁有核心自主知識產(chǎn)權(quán)、定制化研發(fā)生產(chǎn)能力強；4）橫向拓展配套產(chǎn)品體系，縱向深耕總體型號系列；5）具備軍民轉(zhuǎn)化能力，挖掘民用市場巨大潛力。
首次覆蓋給予增持評級。預計公司16/17/18 年的EPS 分別為0.14 元、0.19 元和0.28 元，目前股價（12 月21 日收盤價為11.90 元，今年8 月募集配套資金發(fā)股底價為11.97 元/股，發(fā)行價格最終確定為14.50 元/股）對應(yīng)16/17/18 年P(guān)E 分別為85 倍、63 倍和43倍，而選取的軍工電子信息類可比公司16/17/18 年的PE 中位值分別為61 倍、47 倍、36 倍。考慮到公司作為優(yōu)勢民參軍企業(yè)的標桿最終將被市場所認可、晉升系統(tǒng)集成供應(yīng)商擴大營收規(guī)模和提升毛利率水平，因而公司的PE 高于行業(yè)平均水平具有一定的合理性。此外，考慮到后續(xù)外延并購預期落地、目前股價接近于前期定增底價以及公司當前PE 回落至歷史走勢的置信區(qū)間下限，因而具有一定的安全邊際，首次覆蓋給予增持評級。
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