>> 興業(yè)證券-蘇寧環(huán)球(000718)集齊醫(yī)美板塊的重要拼圖-161227
| 上傳日期： |
2016/12/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李躍博 |
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賽諾龍是以色列醫(yī)美器械制造商，2015 年全球銷售額2.8 億僅次于Cynosure 和Lumenis。公司在美國醫(yī)師的口碑中排名第1，占有美國醫(yī)美器械市場29%份額，比同行更注重對研發(fā)的投入，因此擁有約893 件專利在手。先前因占營收67%的北美和歐洲地區(qū)競爭激烈致使公司渠道費用高企，然而近期已收得成效，除此之外也提高服務以及新興產品等高毛利產品占比，今年前三季已重回盈利。
我們預期蘇寧環(huán)球將協(xié)助公司拓展全球第三大的中國醫(yī)美市場，助其利潤快速上揚，有機會回升至過往3-4 千萬美金的凈利水平。
蘇寧環(huán)球將取得品牌與成本優(yōu)勢。公司先前提及擴張至醫(yī)美上游的企圖，我們也對此策略不斷給予正面的評價，如今與賽諾龍的合作我們預期將有以下三點助益。1. 提供自家醫(yī)美機構知名品牌器械，降低器械成本約5-10%，2.通過賽諾龍產品推廣醫(yī)美品牌，降低獲客成本（占營收約50%），3.中國將走向合規(guī)醫(yī)美市場，醫(yī)材價格必將隨需求增加水漲船高，公司提前布局高凈利板塊。
拼圖備齊，堅決推薦。本次合作對公司長期影響正面，預估2016-18 稅后凈利則分別為10.4 億、14.8 億以及19.2 億，年復合增速達35.9%。EPS 則分別為0.34、0.49 以及0.63。其中我們預估醫(yī)美部門于2017-18 年貢獻1.5/3 億凈利。公司目前市值為295 億，房產NAV 保守估算為294 億水平，未來有極高機會享有醫(yī)美板塊的額外溢注，建議買進。
風險提示：合規(guī)醫(yī)美增長不如預期; 醫(yī)美拓展效率不如預期
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