>> 中泰證券-寶通科技（300031）補充完善重組草案，收購易幻部分股權(quán)將增厚公司業(yè)績-170102
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2017/1/3 |
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作者： |
康雅雯 |
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點評:
易幻整體評估值20.72 億元，收購?fù)瓿缮鲜泄緦⒊钟?4.1644%股權(quán)。本次易幻網(wǎng)絡(luò)100%的股權(quán)于評估基準(zhǔn)日的評估值為20.72 億元，相比于上一次收購評估值18.85 億提升約10%，按照2016 年1.55 億承諾業(yè)績對應(yīng)PE 為13.37 倍，低于行業(yè)我們認(rèn)為對于快速發(fā)展中的易幻網(wǎng)絡(luò)，這一估值相對合理。
韓國易幻2016 年代理游戲質(zhì)量提升，成本、費用增加致利潤下降。本次修訂稿補充披露了相關(guān)風(fēng)險及韓國易幻經(jīng)營、財務(wù)狀況等相關(guān)情況。2015 年及2016 年1-8 月，韓國易幻代理運營游戲數(shù)量分別為18款和17 款，2016 年游戲在質(zhì)量上有很大提升，引進(jìn)了六龍御天、夢想星城等較受韓國玩家喜愛的游戲，尤其六龍御天截止2016 年8 月末的收入達(dá)人民幣6,984.24 萬元，占收入比例為50.01%。韓國易幻2016年1-8 月營收為1.39 億元，相比2015 全年營收1.30 億元增加7.44%。公司 1-8 月利潤總額為-136.05萬元，2015 年利潤總額為10.42 萬元，主要由于開發(fā)商分成、渠道費的合約比例的增加。部分新簽游戲的開發(fā)商分成比例最高達(dá)到40%（流水扣除渠道費后），而2015 年開發(fā)商分成基本保持30%-35%（流水扣除渠道費后），成本增加。費用方面渠道費占收入的比例較2015 年增長2.27 個百分點，主要為前五大客戶中的Naver 渠道商從2016 年5 月開始將渠道費由20%上漲至30%。
雙主業(yè)平穩(wěn)推進(jìn)，并購效果初步顯現(xiàn)，收購?fù)瓿蓪⑦M(jìn)一步增厚業(yè)績。2016 年1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入106,584.94 萬元，同比增長203.29%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11,489.82 萬元，同比增長103.33%，增長明顯，主要是由于公司于2016 年3 月完成對易幻網(wǎng)絡(luò)66.6578%股權(quán)的收購，合計持有易幻網(wǎng)絡(luò)70%股權(quán)，易幻網(wǎng)絡(luò)成為上市公司控股子公司，形成由移動互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代輸送服務(wù)業(yè)雙主業(yè)運營的格局。
構(gòu)建多元化可持續(xù)發(fā)展體系，提升盈利及抗風(fēng)險能力。目前公司已形成由移動互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代輸送服務(wù)業(yè)雙主業(yè)運營的格局，構(gòu)建了公司多元化可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，既提升了公司的盈利能力，也提高了公司的抗風(fēng)險能力，為公司的可持續(xù)發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)傳送帶業(yè)務(wù)不景氣，易幻網(wǎng)絡(luò)的游戲業(yè)務(wù)成為新的增長點，有效緩解行業(yè)周期性帶來的波動。
深化公司轉(zhuǎn)型升級，加強泛娛樂方向的內(nèi)容布局。公司此次收購易幻網(wǎng)絡(luò)24.1644%股權(quán)，是由于易幻超預(yù)期的發(fā)展以及公司深化轉(zhuǎn)型的訴求。公司將以“移動網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行、運營”+“現(xiàn)代工業(yè)輸送服務(wù)”雙輪驅(qū)動模式，著力實施以“移動互聯(lián)網(wǎng)”為載體的泛娛樂發(fā)展戰(zhàn)略：
一方面，圍繞易幻網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合，在以互聯(lián)網(wǎng)流量為基礎(chǔ)上強化現(xiàn)有移動網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行和運營業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)“全球化”游戲發(fā)行與運營策略，并將重點布局具有優(yōu)勢IP 的游戲內(nèi)容研發(fā)，亦或通過自建IP 的方式，加快游戲產(chǎn)品內(nèi)容端的深化與升級；
另一方面，公司在游戲、娛樂、文化等泛娛樂領(lǐng)域積極尋找發(fā)展機會，深化公司轉(zhuǎn)型升級，下一步，同樣將加強泛娛樂方向的內(nèi)容布局，為公司二次創(chuàng)業(yè)開啟新的篇章。
行業(yè)景氣，易幻網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，有望超額完成承諾業(yè)績。2016 年國內(nèi)移動游戲市場收入達(dá)人民幣819.2 億元，占比（49.5%）首超端游，穩(wěn)固了全球第一大市場的地位，并且仍保持了87.2%的高速增長。
Newzoo 預(yù)計全球游戲玩家在2016 年將創(chuàng)造996 億美元的收入，移動平臺以369 億美元的收入首次超越PC，全球增幅達(dá)21.3%，亞太地區(qū)繼續(xù)主導(dǎo)全球市場，占比47%。2016 年1-8 月，易幻網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入達(dá)到82,731.11 萬元，已超過2015 年全年營業(yè)收入，并保持較快增長速度。1-8 月凈利潤為1.3 億元，遠(yuǎn)超2015 年的0.71 億元，9 月份發(fā)行《劍俠情緣》穩(wěn)居港臺前十，2016 年有望超額完成承諾業(yè)績。
手游出海是趨勢，易幻擁有先發(fā)及卡位優(yōu)勢。
手游出海成為趨勢有以下兩個個因素：（1）移動游戲市場增速趨于放緩，國內(nèi)競爭格局已基本穩(wěn)定。
騰訊與網(wǎng)易的市占率近70%。國內(nèi)高達(dá)上千家的移動游戲研發(fā)團隊或依附于巨頭，或面臨生存空間越來越狹小的壓力。（2）廣電總局的新規(guī)要求新上線游戲必須獲得版號，國內(nèi)上線周期拉長給許多游戲公司帶來了資金壓力。
易幻網(wǎng)絡(luò)手游海外發(fā)行市占高，先發(fā)優(yōu)勢明顯，在口碑、產(chǎn)品質(zhì)量及本地化等方面實現(xiàn)卡位。擁
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