>> 中信證券-紐威股份（603699）投資價值分析報告-質(zhì)地堅實煉內(nèi)功，大浪淘沙始見金-170105
| 上傳日期： |
2017/1/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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2010-2014 年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤CAGR 分別為25.4%和50.0%，2014 年以來油價大幅下跌以及國內(nèi)核電需求停滯拖累業(yè)績。2015 年和2016 年Q3 公司分別實現(xiàn)營收21.50/15.02 億元（-21.37%/-10.99%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.44/1.94 億元（-39.33%/-41.16%）。
行業(yè)分析：行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整周期，大浪淘沙始見真金。據(jù)Zion Research 數(shù)據(jù)，全球閥門市場規(guī)模將從2015 年650 億美金增至2021 年884 億美金，期間CAGR為5.3%，但2015 年全球最大閥門生產(chǎn)商Pentair（原Tyco）市場占有率僅為2.83%，行業(yè)集中度較低。近年全球經(jīng)濟降速需求疲弱，全球閥門龍頭Tyco 股權近4 年被兩次出售，大型閥門企業(yè)營收均出現(xiàn)連續(xù)下滑。龍頭公司在行業(yè)調(diào)整周期具備多樣應對手段，市場份額將因中小型公司退出而提升。紐威股份質(zhì)地優(yōu)異，有望成為下一輪需求邊際改善時最大的受益公司。
公司優(yōu)勢：技術品質(zhì)過硬，國際渠道完備，成本管控精細。公司擁有60 項專利技術（含11 項高新技術產(chǎn)品），通過多項業(yè)內(nèi)主要資質(zhì)認證，拓展進入殼牌、?？松梨?、BP、杜邦、陶氏化學等公司供應商體系，成為國內(nèi)獲得大型跨國企業(yè)批準最多的閥門企業(yè)。公司依靠齊全的產(chǎn)品規(guī)格打造一攬子解決方案，多層次營銷網(wǎng)絡體系覆蓋全球。同時公司推行全面成本管理體系，子公司能夠供應閥門制造所需70%以上鑄件毛坯，公司毛利率基本上一直高于競爭對手。歷史上公司曾多次提價5%-20%，具備一定成本轉(zhuǎn)嫁能力。
業(yè)務亮點：油氣需求邊際改善，核電閥門爆發(fā)在即。2017 年全球煉化產(chǎn)能迎來增長，JBC 測算2021 年全球原油蒸餾產(chǎn)能將再增370 萬桶/天，新增煉化項目投資將有望拉動工業(yè)閥門的需求。同時，2016 至2020 年我國油氣管網(wǎng)里程有望以8%的CAGR 增至16 萬公里，油價回暖后煤化工需求也將改善，2016 年環(huán)保部批復6 個新型煤化工項目投資合計逾1600 億元，管網(wǎng)及煤化工貢獻增量需求。核電方面，按每臺機組閥門采購2 億元計算，十三五年均市場超15 億元。
公司具備核二、三級資質(zhì)及美國ASME 認證，核一級資質(zhì)認證有望2017 年落地，現(xiàn)已獲紅沿河、防城港項目訂單，核電閥門有望成為油氣外貢獻增長的主要板塊，若隨核電出海將打開國際市場空間。
風險因素。石化需求改善、核電市場拓展不及預期；原材料價格上漲等。
盈利預測、估值及投資評級。公司是領先的工業(yè)閥門一體化解決方案供應商，近年全球閥門龍頭均經(jīng)歷下滑，在部分競爭對手退出的同時公司苦練內(nèi)功，為下輪景氣周期的擴張打下扎實基礎。我們預計公司2016-18 年EPS 分別為0.34、0.47和0.62 元/股，公司下游石化需求將在2017 年迎回增長，油氣管網(wǎng)、煤化工等業(yè)務貢獻增量需求，核電業(yè)務有望成為未來拉動業(yè)績的新板塊，17-18 年或?qū)崿F(xiàn)較快增長，同時行業(yè)寒冬中部分競爭對手退出，公司員工持股激勵到位，國內(nèi)閥門龍頭地位有望進一步穩(wěn)固。我們給予公司20.37 元/股目標價，對應2018年33 倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
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