>> 中泰證券-北特科技（603009）高送轉(zhuǎn)彰顯業(yè)績信心，成長邏輯不變-170104
| 上傳日期： |
2017/1/5 |
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pdf |
來源： |
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持有 |
作者： |
王晛 |
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重申公司基本面增長邏輯：EPS 替代+產(chǎn)能釋放，量價齊升開啟新一輪成長：我們認為公司在外需EPS滲透需求、活塞桿輕量化趨勢和內(nèi)生產(chǎn)能釋放的雙重背景下將迎來成長2.0 時代：（1）EPS 電子轉(zhuǎn)向器我們認為從國產(chǎn)替代相對角度（2015 年開始，中國將超越歐美和日本，成為全球第一大EPS 市場）和行業(yè)滲透率提升絕對角度（目前滲透大約在30%，遠低于歐洲75%、日本90%等），公司配套部件將顯著受益迎來量價齊升行情（單套價格有望翻2-3 倍）；2）公司中空活塞桿在汽車減震器加工工藝屬于創(chuàng)新工藝，已于2015 年量產(chǎn)，目前市場空白階段幾乎壟斷，未來將在技術(shù)完全成熟后擴大了國內(nèi)的市場份額；（3）公司16 年實施7.36 億定增項目緩解生產(chǎn)線瓶頸，預計16 年轉(zhuǎn)向配件和活塞桿產(chǎn)能同比分別增加15/30%；且產(chǎn)品逐漸由毛壞件逐步向半成品件、成品件發(fā)展，產(chǎn)品綜合毛利率有望進一步提升。
外延并購值得期待：公司市占率第一，長期來看業(yè)務(wù)開展的邊際收益衰減，中短期來看，“7.9 億足現(xiàn)金+48%高股權(quán)集中+31.5%低資產(chǎn)負債”等外部條件為公司外延并購中小型規(guī)模企業(yè)提供了良好的外部環(huán)境。考慮到公司上市三年來從未有過兼并收購動作，我們認為外延擴張可能是公司未來尋找發(fā)展的方向之一。
盈利預測及投資建議：基于公司在轉(zhuǎn)向器齒輪配件及減震器活塞桿雙業(yè)務(wù)細分領(lǐng)域的龍頭地位，我們看好公司在后續(xù)EPS 電子轉(zhuǎn)向在汽車滲透上升中帶來的量價齊升的增量空間。同時考慮到公司市值小、公司未來尋求外延發(fā)展可能性較大。我們預測公司在內(nèi)生穩(wěn)健成長驅(qū)動下，未來三年業(yè)績將迎來穩(wěn)步上升通道，送轉(zhuǎn)前預計公司2017-2018 年EPS 分別為0.54 元和0.63 元（送轉(zhuǎn)后預計EPS 分別為0.22 元/0.25 元）業(yè)績增速為22.21%、16.37%，對應(yīng)PE 分別為72x 和62x，目標價位為54 元，對應(yīng)于2017 年P(guān)E 100 x，給予公司“持有”投資評級。
風險提示：EPS 滲透率推進速度不及預期；定增項目及產(chǎn)能釋放不達預期；下游汽車增速放緩趨勢
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