>> 銀河證券-英威騰（002334）凈利率提升疊加下游需求回暖，2017年或迎來業(yè)績釋放-170104
| 上傳日期： |
2017/1/5 |
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作者： |
張玲 |
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2016 年，雖然營業(yè)收入仍保持了兩位數(shù)的增長，但凈利潤卻出現(xiàn)較大幅度的下降，全年的凈利率或在10%以下，達歷史最低點。主要原因是毛利率下降和期間費用率的上升。
（二）、17 年下游需求好轉(zhuǎn)將疊加凈利率的提升
公司上市以來，有三年的凈利潤率低至10%，分別是2011、2012和今年，原因各不相同：2011 年是一次性計提了近3000 萬元股份支付費用以及研發(fā)支出大幅上升，2012 年是人員大幅擴張（增加50%以上），2016 年則是股權(quán)激勵費用增加（約1000 萬元）、大幅上調(diào)工資（測算幅度20%左右）和折舊增加（固定資產(chǎn)翻倍）。我們認為公司今年的凈利率將提升：1、各項業(yè)務(wù)均過了投入期，人員的數(shù)量、工資和研發(fā)支出將保持穩(wěn)定，期間費用不會有大幅度的增長；2、隨著營收增長，增加的固定資產(chǎn)折舊將被攤薄，有利于毛利率的提升和管理費用率的降低；3、電源子公司45%的股權(quán)收購?fù)瓿?，減少了少數(shù)股東權(quán)益。此外，從16 年Q3 開始，PMI、機床和包裝設(shè)備產(chǎn)量等指引性指標(biāo)均逐月好轉(zhuǎn)，公司是工控業(yè)務(wù)占比較高的上市公司，將直接受益于下游需求的回暖。
（三）、新能源汽車、軌交等業(yè)務(wù)有望開花結(jié)果
公司的新能源汽車電控業(yè)務(wù)雖然切入較晚，但一直保持翻番的增速，2016 年前11 個月的營收達1.1 億元，利潤達1500 余萬元，預(yù)計2017 年仍將保持100%以上的增速，收入達3 億元左右，占總營收的比例達20%以上。軌交業(yè)務(wù)15 年年底獲得市場準(zhǔn)入，憑借100%自主化率和廣深區(qū)位優(yōu)勢，也有望在較短時間內(nèi)收獲首單。
3．投資建議
凈利率提升疊加下游需求的回暖，公司2017 年業(yè)績將有較大彈性。隨著新能源汽車、軌交等新業(yè)務(wù)的成熟，估值水平也有一定的上行空間。預(yù)計公司2017、2018 年EPS 分別為0.23、0.30 元，對應(yīng)PE 分別為36X、28X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
4．風(fēng)險提示
費用率繼續(xù)上升，壓制公司業(yè)績；應(yīng)收賬款增長過快。
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