>> 華創(chuàng)證券-萬達院線（002739）2016年票房增速遠(yuǎn)超大盤，非票收入增速及占比雙升，電影生態(tài)圈逐漸成型-170111
| 上傳日期： |
2017/1/12 |
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強烈推薦 |
作者： |
謝晨 |
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2016年公司觀影人次 1.85 億人次，同比增長 22%。
主要觀點
1.自建+并購、國內(nèi)+國外拓展影院終端，票房增速超過同期電影大盤
公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入 111 億元，同比增長 39%；其中票房收入73.5億（實際票房76億，扣除3.3%營業(yè)稅），同比增長 21%，占總收入66%。
2016年國內(nèi)電影市場總票房為457億元，同比增長3.7%，公司票房收入增速遠(yuǎn)超整體，主要是由于終端影城的國內(nèi)外拓展。1）在國內(nèi)，公司加快自有影城建設(shè)、加大并購力度，連續(xù)收購了大連奧納、廣東厚品等影投公司，截止2016年11月?lián)碛杏俺?76家，銀幕3319塊，且與世貿(mào)等知名地產(chǎn)開發(fā)商合作，增加影城項目儲備。2）在國外，公司2015年并購了澳洲第二大院線Hoyts，Hoyts運營能力較強，2014年營收為萬達院線的45%，Hoyts的并表為萬達院線的業(yè)績提升帶來加速度。韓資影投公司CGV旗下部分影院加盟萬達院線，將進一步拓展公司的影院終端，提高公司影院的市占率。
2.非票房收入占比及增速雙雙提升，圍繞場景消費打造萬達電影生態(tài)圈。
公司2016年實現(xiàn)非票收入38億，占總營收34%，同比增長101%。2016年公司國內(nèi)線上票房51億元，占國內(nèi)票房超過 80%，全年觀影人次 1.85 億人次，同比增長 22%。
公司的非票房收入主要構(gòu)成是商品銷售和廣告宣傳業(yè)務(wù)：1）商品銷售：在原有餐飲基礎(chǔ)上新開發(fā)了衍生品銷售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累計開店超過40家；2）廣告宣傳業(yè)務(wù)：公司收購了國內(nèi)外的電影整合營銷公司——影時尚和Propaganda，拓展了新的盈利增長點。公司于2016年12月成立了萬達傳媒，將整合現(xiàn)有營銷資源，融合線上線下的消費和娛樂。
非票房業(yè)務(wù)板塊的毛利率均在50%以上，顯著高于傳統(tǒng)放映業(yè)務(wù)20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，將優(yōu)化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
2016年，公司會員數(shù)量突破 8000 萬，為公司推進“會員+”戰(zhàn)略提供了良好的條件；公司在整合營銷、游戲線下分發(fā)、VR與院線結(jié)合、衍生品等領(lǐng)域多面布局，打造了電影生態(tài)圈的雛形。
3.投資建議：
我們判斷，公司接下來將會繼續(xù)夯實連鎖影院的規(guī)模，繼續(xù)提升影院終端的占有率，通過引進IMAX、杜比影院等高端放映技術(shù)提升影城質(zhì)量；并通過內(nèi)生和并購?fù)晟齐娪吧鷳B(tài)圈，納入整合營銷、游戲、VR、網(wǎng)絡(luò)院線等業(yè)務(wù)，進一步提升非票房收入，使收入結(jié)構(gòu)更加多元化。未來仍可期待公司進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，構(gòu)建“策劃投拍-宣傳發(fā)行-場景消費”完整生態(tài)系統(tǒng)。我們預(yù)測公司2016-2018年EPS1.26/1.76/2.36元，對應(yīng)PE44/32/24倍，維持“強烈推薦”評級。
4.風(fēng)險提示
電影市場競爭加劇、影院選址風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)匯率風(fēng)險。
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