>> 中信證券-聚飛光電（300303）投資價值分析報告-背光主業(yè)超預期，光通信業(yè)務快速推進-170112
| 上傳日期： |
2017/1/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2012年起，公司由小尺寸背光向8倍市場空間的大尺寸背光領域拓展，我們預計公司2016年小尺寸與大尺寸背光營收體量已相當，在5億元上下，大尺寸背光業(yè)務過去兩年CAGR高達48%，公司中期成長空間已打開，主業(yè)有望重回快速增長。同時，公司圍繞現(xiàn)有客戶橫向拓展產(chǎn)品線，布局光通信、光學膜、小間距、閃光燈等相關業(yè)務領域，培育中長期增長點。
小尺寸背光業(yè)務，OLED帶來負面沖擊，但公司有望受益份額提升重回增長。2015年受行業(yè)競爭加劇和公司業(yè)務調(diào)整影響，我們測算公司小尺寸營收和營業(yè)利潤分別下滑17.28%/52.05%。2017年起，A客戶大概率導入OLED引領中小尺寸顯示進入OLED時代，但受制于成本，OLED仍將與LCD長期共存，預計小尺寸背光LED市場將趨于萎縮，但2020年市場空間仍可維持在35億元，2017-2020年CAGR為-6%。公司小尺寸經(jīng)過2015年調(diào)整，2016年成功突破三星、LG、VIVO等重點客戶，營收有望重回增長，預計2018年營收將達6.7億元，2016-2018年CAGR為12%。
大尺寸背光業(yè)務，突破海信創(chuàng)維等大客戶，進入爆發(fā)期，預計2016-2018年CAGR為35%。2016年國內(nèi)大尺寸背光市場規(guī)模為242億元，同比+5.23%，市場空間8倍于小尺寸背光。公司于上市后布局大尺寸背光，經(jīng)過幾年積累，目前已成功導入創(chuàng)維、海信、TCL、長虹等一線客戶，進入爆發(fā)期。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研數(shù)據(jù)，公司在創(chuàng)維的份額約為20%，是海信電視燈條的唯一國內(nèi)供應商，份額占比超10%，未來有望進一步提升。公司2016年募投加速大尺寸背光擴產(chǎn)，預計到2018年將新增燈條產(chǎn)能2800萬條/年。我們預計公司大尺寸背光營收至2018年可達9.5億元，兩年CAGR為35%。
光學膜、光器件業(yè)務等新業(yè)務打開中期成長空間。光學膜是顯示產(chǎn)業(yè)鏈上的明珠，2016年全球液晶顯示器背光模組用光學膜片市場達924億元，行業(yè)毛利率約40%。公司2013年成立深圳聚飛光學材料，主攻增光膜與擴散膜，2015年產(chǎn)量達33.6萬m2，預計2017年望營收過億。光器件國內(nèi)市場規(guī)模百億，受益4G/5G、FTTH、IDC等大趨勢，行業(yè)高速增長，公司從封裝領域出發(fā)，于2016年5月開始正式與中興合作共同開發(fā)蕪湖生產(chǎn)基地，用地150畝，開拓光器件及光芯片業(yè)務，并計劃攜手中興拓展IC設計與應用領域的外延發(fā)展。光學膜、光通信市場空間廣闊，有望打開公司中長期增長空間。
風險因素。背光業(yè)務競爭加??；光學膜、光通信等新業(yè)務拓展不及預期。
盈利預測、估值及投資評級。公司背光業(yè)務有望重回快速增長，至2018年，小尺寸背光營收有望達6.3億元，大尺寸有望達9.5億元，背光整體較2016年增長54%。光學膜、光通信市場空間廣闊，公司積極布局，打開長期成長空間。我們維持公司2016/17/18年EPS預測0.21/0.29/0.40元，給予公司2017年32倍PE，維持目標價12.8元，維持"買入"評級。
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