>> 中泰證券-北特科技（603009）業(yè)績高速推進(jìn)，EPS滲透拉動值得期待-170117
| 上傳日期： |
2017/1/17 |
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作者： |
王晛 |
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公司發(fā)布2016 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入8.01 億元，同比增長13.29%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.56 億元，同比增長20.10%，對應(yīng)EPS 為0.46 元，公司四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入2.20 億元，同比增長4.75%，環(huán)比增長15.79%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.18 億元，同比增長17.19%，環(huán)比增加50%，對應(yīng)EPS 為0.13 元。公司營業(yè)收入和業(yè)績整體符合我們的預(yù)期，但轉(zhuǎn)向器業(yè)務(wù)營收和毛利率超出我們的預(yù)期（同比增長分別增加9 和3 個百分點(diǎn)），減震器業(yè)務(wù)營收低于我們的預(yù)期（同比增長僅增加1 個百分點(diǎn)）：轉(zhuǎn)向器配件業(yè)務(wù)主要由于需求端乘用車在2016 年購置稅減半（5%稅率）和內(nèi)生需求帶動下的高速（同比增長15.6%）放量以及本身精益生產(chǎn)對毛利率改善的拉動，若2017 年執(zhí)行7.5%稅率將產(chǎn)生一定影響；減震類產(chǎn)品則受制于減震類產(chǎn)品品類單一、行業(yè)競爭加劇，若2017 年減震活塞桿產(chǎn)品在輕量化、節(jié)能減排的空心活塞桿項目擴(kuò)產(chǎn)取得突破，將占領(lǐng)高端減震類市場從而提升市場競爭力和毛利率。
中長期增長邏輯依然存在，EPS 替代+產(chǎn)能釋放，量價齊升開啟新一輪成長：我們認(rèn)為公司在外需EPS滲透需求、活塞桿輕量化趨勢和內(nèi)生產(chǎn)能釋放的雙重背景下將迎來成長2.0 時代：（1）EPS 電子轉(zhuǎn)向器我們認(rèn)為從國產(chǎn)替代相對角度（2015 年開始，中國將超越歐美和日本，成為全球第一大EPS 市場）和行業(yè)滲透率提升絕對角度（目前滲透大約在30%，遠(yuǎn)低于歐洲75%、日本90%等），公司配套部件將顯著受?
益迎來量價齊升行情（單套價格有望翻2-3 倍）；2）公司中空活塞桿在汽車減震器加工工藝屬于創(chuàng)新工藝，已于2015 年量產(chǎn)，目前市場空白階段幾乎壟斷，未來將在技術(shù)完全成熟后擴(kuò)大了國內(nèi)的市場份額；（3）公司2016年實施7.36億定增項目緩解生產(chǎn)線瓶頸（目前長春轉(zhuǎn)向器和減震器產(chǎn)能利用率紛紛超100%），預(yù)計2017年轉(zhuǎn)向配件和活塞桿產(chǎn)能同比分別增加15/30%（見附表）；且產(chǎn)品逐漸由毛壞件逐步向半成品件、成品件發(fā)展，產(chǎn)品綜合毛利率有望進(jìn)一步提升。
外延并購值得期待：公司市占率第一，長期來看業(yè)務(wù)開展的邊際收益衰減，中短期來看，"7.9億足現(xiàn)金+48%高股權(quán)集中+31.5%低資產(chǎn)負(fù)債"等外部條件為公司外延并購中小型規(guī)模企業(yè)提供了良好的外部環(huán)境?？紤]到公司上市三年來從未有過兼并收購動作，我們認(rèn)為外延擴(kuò)張可能是公司未來尋找發(fā)展的方向之一。
盈利預(yù)測及投資建議：基于公司在轉(zhuǎn)向器齒輪配件及減震器活塞桿雙業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位，我們看好公司在后續(xù)EPS電子轉(zhuǎn)向在汽車滲透上升中帶來的量價齊升的增量空間。同時考慮到公司市值小、公司未來尋求外延發(fā)展可能性較大。我們預(yù)測公司在內(nèi)生穩(wěn)健及外延成長驅(qū)動下，未來三年業(yè)績將迎來穩(wěn)步上升通道，預(yù)計未來三年營收為896.30、1,008.94、1,136.49百萬，同比增長11.97%、12.57%、12.64%，歸母凈利潤為71.35、81.86、92.73百萬，同比增長27.95%、14.72%、13.28%，送轉(zhuǎn)后我們預(yù)計EPS分別為0.48、0.55、0.62，對應(yīng)PE分別為116x和101x和89x，2017年EPS略微下調(diào)，我們維持前次目標(biāo)價54元不變，對應(yīng)2017年P(guān)E為112x，給與"持有評級"。
風(fēng)險提示：EPS滲透率速度不及預(yù)期；定增項目不達(dá)預(yù)期；下游汽車增速放緩趨勢，解禁風(fēng)險
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