>> 東吳證券-越秀金控（000987）國資改革重要標桿，金控布局前景廣闊-170116
| 上傳日期： |
2017/1/17 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
丁文韜，胡翔 |
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在此背景下，同時考慮國企改革不斷深化的時代要求，公司積極謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2014年底公司發(fā)布第一個"百億"定增計劃，收購越秀金控100%股權(quán)，2016年8月上市股票由"廣州友誼"改名為"越秀金控",標志著公司成功轉(zhuǎn)型為"金融+百貨"雙主業(yè)驅(qū)動的國有上市平臺。2016年下半年公司再次啟動第二個"百億級定增"，收購廣州證券少數(shù)股權(quán)并補充廣州證券資本金，進一步提升廣州證券的管控力和綜合實力。越秀金控的綜合金融服務生態(tài)體系日臻完善。
商貿(mào)行業(yè)回暖，傳統(tǒng)主業(yè)整體企穩(wěn)。受經(jīng)濟下行和消費結(jié)構(gòu)變化的影響，廣州友誼商貿(mào)零售業(yè)務凈利潤近五年總體呈現(xiàn)下降趨勢；但下降的幅度在持續(xù)減小，在2017年商貿(mào)行業(yè)回暖的趨勢下，公司商貿(mào)板塊營收趨于穩(wěn)定。另外，商貿(mào)板塊對公司總體估值仍有三方面的正向貢獻：一是公司百貨業(yè)務現(xiàn)金流和優(yōu)質(zhì)客戶資源有望和公司的金融業(yè)務鏈條形成正向互動；二是公司百貨業(yè)務優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)負債表為上市公司優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)提供了堅實的基礎；三是百貨業(yè)務板塊擁有10萬平米自有物業(yè)，這一部分如果經(jīng)過價值重估，有望實現(xiàn)30億左右的價值增值。
以廣州證券為核心的金控平臺構(gòu)建完成，未來將成為上市公司的核心利潤來源。金融板塊目前擁有廣州證券、越秀租賃、越秀產(chǎn)業(yè)基金、廣州擔保、越秀小貸等多家下屬企業(yè)，基本形成了以證券為核心的非銀行金融控股發(fā)展格局。金融板塊注入上市公司后，融資渠道打開，凈資本實力有望實現(xiàn)迅速提升，證券及融資租賃業(yè)務有望實現(xiàn)快速增長。同時作為廣州市唯一的上市金控平臺，未來在AMC、銀行等其他金融牌照方面有望通過新設或者吸并的方式實現(xiàn)外延式迅速擴張。
投資建議：公司"金融+百貨"雙主業(yè)模式日臻完善。通過上市公司募集配套資金，公司金融板塊實現(xiàn)凈資本實力大幅提升，中短期來看證券、融資租賃業(yè)務規(guī)模和行業(yè)地位都將獲得大幅提升。公司是廣州市唯一的上市金控平臺，未來在AMC及其他金融牌照布局具有較大優(yōu)勢。同時作為廣州國企改革標桿，公司在員工持股、混改等方面或有較大突破，預計公司16-18年EPS為0.24/0.66/0.80元，對應PE為62/23/18倍，第一目標價16.33元，首次覆蓋給予增持評級。
風險提示：1）廣州市國企改革不及預期2）證券行業(yè)、租賃行業(yè)波動對上市公司業(yè)績的影響
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