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預(yù)計(jì)2017 年一汽解放持續(xù)享受重卡市場(chǎng)回暖的紅利，一汽大眾則受益于2016 年新車(chē)型的銷(xiāo)量爬坡與2017 年強(qiáng)勢(shì)車(chē)型的投放，二者銷(xiāo)量均將實(shí)現(xiàn)較高水平的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，下游整車(chē)廠的銷(xiāo)量高增長(zhǎng)勢(shì)必增厚公司業(yè)績(jī)，2017 年業(yè)績(jī)將在2016 年基礎(chǔ)上更上層樓。
    公司是一汽系混改典型，高管持股充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)積極性。公司原為一汽集團(tuán)全資子公司，主營(yíng)汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)，于2007 年進(jìn)行了整體改制，引入吉林省國(guó)資委與民營(yíng)資本。公司現(xiàn)由一汽集團(tuán)、天億投資、寧波華翔、東亞投資、中久資管及公司高管與核心人員等持股，原為公司母公司的一汽集團(tuán)不再一家獨(dú)大，高管持股經(jīng)營(yíng)積極性充分調(diào)動(dòng)。
    配套一汽解放、一汽大眾，貢獻(xiàn)公司大部分利潤(rùn)。憑借和一汽集團(tuán)的歷史淵源，公司與一汽集團(tuán)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的配套關(guān)系，成為其核心汽車(chē)零部件供應(yīng)商。
    公司下轄10 家分公司、6 家控股公司和15 家合資公司，盈利主要來(lái)源于本部公司產(chǎn)生的盈利與參股公司貢獻(xiàn)的投資收益。由于本部公司主要配套一汽解放、參股公司主要配套一汽大眾，公司業(yè)績(jī)很大程度上依賴(lài)于一汽解放與一汽大眾的銷(xiāo)量變動(dòng)情況。
    一汽解放、一汽大眾銷(xiāo)量釋放，有望提升公司業(yè)績(jī)。隨著基建回暖與重卡更新?lián)Q代需求加劇，預(yù)計(jì)2017 年重卡行情有望延續(xù)，一汽解放銷(xiāo)量增速維持在10%以上。受益于2016 年新車(chē)型集中放量與2017 年奧迪全新一代Q5 的上市，預(yù)計(jì)2017 年一汽大眾銷(xiāo)量增速可達(dá)15%左右。2017 年一汽解放與一汽大眾銷(xiāo)量釋放將提升公司業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.55、0.64、0.73元，對(duì)應(yīng)的PE 為15、13、11 倍。考慮到公司合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)及2017 年下游客戶(hù)的銷(xiāo)量向好增速，結(jié)合可比公司估值，我們認(rèn)為公司2017 年合理PE 為20 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.80 元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：一汽解放、一汽大眾銷(xiāo)量釋放或不及預(yù)期；三費(fèi)率管控或不及預(yù)期；原材料或大幅上漲。