>> 招商證券-中鼎股份（000887）再下一城，獲取新能源汽車核心零配件技術-170123
| 上傳日期： |
2017/1/25 |
大小： |
970KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，唐楠，彭琪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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看好公司發(fā)展和持續(xù)增長，維持“強烈推薦-A”投資評級。
評論：
1、收購TFH，獲得新能源汽車核心配件技術
TFH公司運營總部位于德國法蘭克福，截止到2015年，有2500名員工，在9個國家擁有9個生產(chǎn)基地，5個國家有技術辦公室，11個國家有銷售代表，8個OEM有駐地工程師。
TFH公司主要經(jīng)營汽車管件業(yè)務，設計和制造用于引擎和電池冷卻、充氣、進氣的流量科技系統(tǒng)，為汽車行業(yè)提供流量技術解決方案。是汽車配件一類供應商，主要客戶包括奔馳、寶馬、沃爾沃、福特等一線品牌。
目前新興業(yè)務是新能源汽車的電池冷卻系統(tǒng)（在全球該領域，公司排名前三），占比正處于快速提升期，中長期來看，預計TFH公司發(fā)動機及新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)的收入占比將快速提升，近幾年持續(xù)快速增長，有望超過50%。中鼎公司收購完成后，將在中國進行新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)的渠道滲透。
2、連續(xù)并購，完成智能駕駛和新能源汽車零配件的初步布局
公司2016年完成AMK的并購，進行了電機電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)的布局。AMK的業(yè)務分為汽車和驅動控制技術兩個模塊。在汽車業(yè)務方面，客戶有特斯拉、奔馳、寶馬、捷豹、路虎和沃爾沃等世界頂級主機生產(chǎn)商。在驅動控制技術業(yè)務方面，除了汽車行業(yè)客戶外，還涵蓋了塑料注塑成型機、紡織機械、煙草機械、制藥機械和食品加工機械自動化驅動控制系統(tǒng)等行業(yè)。
AMK銷售主要集中在其本土市場。AMK的下游既有主機廠也有一級供應商，是一個具備強烈擴張靈活性的公司，且其業(yè)務主要涉及新興領域，具備極大的市場空間。主要競爭對手是全球零配件巨頭德國大陸。
3、公司非輪胎橡膠件主業(yè)已完成雙向升級：產(chǎn)品結構升級，客戶結構升級
公司在非輪胎橡膠件領域是國內(nèi)龍頭企業(yè)，市占率超過10%，通過連續(xù)的海外并購和整合，2015年躋身全球NO.19的大型橡膠企業(yè)。2008年第一單跨國并購至今已經(jīng)8年，完成了7單主業(yè)并購，4家美國企業(yè)，2家德國企業(yè)和1家法國企業(yè)。通過并購和技術升級，成功切入了高端制造業(yè)領域，在船舶、鐵路、電力、航天軍工等領域均有有效延伸。擁有中國、德國和美國三大研發(fā)中心，在中國、美國、德國、奧地利、匈牙利、法國、斯洛伐克設立生產(chǎn)基地，是成功走出國門的全球化企業(yè)。
4、并購+整合，橡膠件的技術升級之路
1）連續(xù)并購，橡膠件技術升級，市場向美洲歐洲擴張。公司通過2008年對ABR的并購，進入了美國市場；2011年并購Cooper，完成高端密封件的布局；2014 年對德國公司KACO的并購，完成了歐洲市場布局，并進一步加強了油封等高端密封件的技術實力；2015年的WEGU，獲取了抗震降噪的技術和高端乘用車市場渠道；2016年對AMK的并購，將是公司由二級供應商向一級供應商轉型的關鍵一步。
2）產(chǎn)業(yè)整合，生產(chǎn)基地和研發(fā)中心調(diào)整。公司在海外并購公司的整合方面具備豐富經(jīng)驗，通過海外并購獲得高端橡膠件技術，以及模具核心技術，并將生產(chǎn)基地逐步轉移至國內(nèi)。可以看到核心企業(yè)：中鼎減震、中鼎精工、中鼎模具的資產(chǎn)規(guī)模，收入以及盈利能力逐漸提升。目前公司的配套體系已經(jīng)由原先的中級車+普通橡膠件，升級為中高級車+電器、工程機械、軌交、石化、航空航天等高端橡膠密封件產(chǎn)品，獲得市場渠道的持續(xù)增長；通過模具技術的升級提升整體盈利能力和研發(fā)實力。
4、盈利預測與評級
考慮到AMK公司2016年3季度并入財務報表，TFH公司預計2017年上半年并表，我們預計公司2016-2018年EPS分別為：0.85元、1.14元、1.44元，對應2017年PE、PB分別為：22.7、5.9倍。看好公司主業(yè)保持15%-25%的穩(wěn)定利潤增長，逐漸侵蝕高端密封件外資份額；AMK和TFH并入后，將為公司帶來智能駕駛和新能源汽車核心零配件業(yè)務，以及汽車零配件一級供應商渠道，這兩家公司的產(chǎn)品有效國產(chǎn)化，進入國內(nèi)供應鏈體系后，將為公司帶來廣闊的市場。公司將與我國的自主品牌汽車一起在新興領域共同成長?？春霉景l(fā)展和持續(xù)增長，維持"強烈推薦-A"投資評級，持續(xù)推薦。
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