>> 中泰證券-天舟文化（300148）業(yè)績預(yù)計高增長，收購并表貢獻(xiàn)大-170124
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2017/1/25 |
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作者： |
康雅雯 |
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點(diǎn)評：
業(yè)績高增長，源于收購公司并表。假設(shè)公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為預(yù)告業(yè)績區(qū)間的中值2.33 億元，則同比2015 年增長32.39%。第四季度單季歸母凈利潤預(yù)計為1.18 億，與2016 年前三季度歸母凈利潤1.15億元相當(dāng)。主要由于報告期內(nèi)并購廣州游愛網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司和人民今典科教傳媒有限公司合并新增所致。
游戲貢獻(xiàn)大部分業(yè)績。公司的業(yè)績主要來自四部分：公司原有圖書發(fā)行業(yè)務(wù)、控股子公司人民今典、全資子公司神奇時代及游愛網(wǎng)絡(luò)。其中人民今典承諾2016 年業(yè)績不低于0.89 億元，于2016 年6 月并表；神奇時代承諾2016 年業(yè)績不低于1.66 億元；游愛網(wǎng)絡(luò)承諾2016 年業(yè)績不低于1.2 億元，于2016 年9月并表。神奇時代與游愛網(wǎng)絡(luò)兩家游戲公司業(yè)績貢獻(xiàn)占比預(yù)計達(dá)8 成左右。
圖書發(fā)行業(yè)務(wù)平穩(wěn)，收購公司完成業(yè)績對賭概率極大。公司四部分主要業(yè)績來源有三部分來自并購公司，原有的圖書發(fā)行業(yè)務(wù)預(yù)計與去年相差不大，凈利潤在2 千萬元左右，其他三部分則按照對賭業(yè)績計算，結(jié)果在業(yè)績預(yù)告區(qū)間內(nèi)，收購公司完成業(yè)績對賭概率極大。
停牌進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，或加速游戲布局。根據(jù)公司在2015 年12 月16 日的對外投資公告，公司以6000萬元增資持有初見科技15%的股權(quán)，并約定若初見科技2016 年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤5,200 萬元及以上或2016 年度實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)7,000 萬元及以上，天舟文化有權(quán)收購公司剩余股權(quán)。初見科技在去年10 月IOS 發(fā)行商收入榜中表現(xiàn)亮眼由百名開外躍升至第八位，代理游戲《亂轟三國志》排名居前，利潤有望達(dá)到約定數(shù)額。我們推測此次重大資產(chǎn)重組或與初見科技相關(guān)。
堅(jiān)定轉(zhuǎn)型步伐，發(fā)揮資源優(yōu)勢，“游戲+教育”雙輪驅(qū)動新增長。傳統(tǒng)圖書發(fā)行業(yè)務(wù)不景氣，公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型步伐，積極布局教育資源與服務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)娛樂、優(yōu)秀文化的傳承與傳播三大領(lǐng)域。通過外延并購，公司已成功切入游戲與教育領(lǐng)域，與原有產(chǎn)業(yè)形成有效對接，發(fā)揮資源優(yōu)勢。游戲方面，游戲市場 IP 化、精品化成為趨勢，公司擁有大量的 IP，可助力公司游戲業(yè)務(wù)脫穎而出。教育方面，公司通過教材教輔積累了一批學(xué)生資源，通過互聯(lián)網(wǎng)教育布局，可以打通線上線下。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測天舟文化 2016-2018 年預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入分別為 9.66 億元、16.44 億元、18.31億元，同比增長 77.55%、70.08%、11.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.34 億元、3.95 億元、4.55 億元，同比增長 32.76%、68.97%、14.99%，對應(yīng) 2016-2018 年 EPS 分別為 0.36 元、0.61 元、0.70 元，根據(jù)當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 56.37 倍、33.36 倍、29.01 倍。
風(fēng)險提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）公司轉(zhuǎn)型發(fā)展不達(dá)預(yù)期；3）公司后續(xù)整合不達(dá)預(yù)期；4）市場競爭加?。?）市場整體風(fēng)險偏好下行。
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