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目前復(fù)合肥企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格普遍有所上調(diào)，自10 月底至今累計(jì)上調(diào)幅度平均在200 元/噸左右。在漲價(jià)預(yù)期下，近期下游經(jīng)銷商付款積極性提高。
    出口關(guān)稅優(yōu)惠提振國內(nèi)化肥出口競爭力。2017 年，尿素、磷肥出口關(guān)稅取消，三元復(fù)合肥稅率由30%下調(diào)至20%。
    主要觀點(diǎn)：
    1．供需格局好轉(zhuǎn)，磷肥行業(yè)有望底部回暖，我們判斷磷肥價(jià)格仍有小幅提升空間
    供給收縮緩解磷肥行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力。（1）市場低迷+不具成本優(yōu)勢+環(huán)保趨嚴(yán)，落后產(chǎn)能有望持續(xù)退出。2016 年磷肥行業(yè)整體開工率處于近三年低位，MAP、DAP 最新開工率分別為52%和55%。我們測算，目前MAP、DAP 主流企業(yè)完全成本分別約1800元/噸、2200 元/噸，本輪價(jià)格上漲前大部分不具備原料資源優(yōu)勢的企業(yè)長期虧損。此外，副產(chǎn)磷石膏的安全處臵是環(huán)保主要關(guān)注點(diǎn)，隨著行業(yè)準(zhǔn)入條件和污染物防控標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升，部分落后產(chǎn)能有望持續(xù)退出市場。（2）國內(nèi)基本無新增產(chǎn)能，未來行業(yè)產(chǎn)能凈減少。近三年國內(nèi)磷肥產(chǎn)能增長緩慢，目前新增產(chǎn)能投放告一段落，未來暫無產(chǎn)能新建計(jì)劃。（3）行業(yè)集中度提高，一體化龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。目前國內(nèi)MAP 生產(chǎn)商CR5 約35%、CR10 約57%，DAP 生產(chǎn)商CR5 約62%、CR10 約76%。龍頭企業(yè)基本配備上游磷礦資源，一體化優(yōu)勢明顯。（4）龍頭企業(yè)自發(fā)限產(chǎn)保價(jià)。2016年12 月至今行業(yè)內(nèi)已召開2 輪“6+2”會(huì)議，意在“集體限產(chǎn)”和“聯(lián)合挺價(jià)”。
    需求拉動(dòng)支撐磷肥行業(yè)短中期景氣上行。（1）全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)支撐磷肥需求穩(wěn)步增長。長期看，至2030 年全球種植面積、主要作物產(chǎn)出仍有一定提升空間，有效支撐磷肥的剛性需求。（2）出口關(guān)稅優(yōu)惠提振國內(nèi)化肥出口競爭力。我國DAP 主要出口印度，MAP主要出口巴西、越南等。
    印度2017 年進(jìn)口需求有望回升。2015/2016 財(cái)年印度首次增加對磷肥和鉀肥的補(bǔ)貼，當(dāng)年印度磷肥進(jìn)口量大幅提升、庫存高企，導(dǎo)致2016 年進(jìn)口量下滑、著力去庫存。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016 年4~11 月印度DAP 進(jìn)口量在410.8 萬噸，較2015 年同期的574 萬噸下滑28%；2016 年4~12 月DAP 累計(jì)銷量在690 萬噸，同比下滑8%；印度DAP 庫存已由2016 年8 月的高位近150 萬噸下降至2017 年1 月的110 萬噸。預(yù)計(jì)2017 年印度磷肥進(jìn)口需求較2016 年有所回升。巴西需求快速增長，中國產(chǎn)品有望在當(dāng)?shù)靥嵘袌龇蓊~。據(jù)CRU 預(yù)測，未來5 年，巴西的化肥消費(fèi)量年均增速約4.5%，在全球主要農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國中位居首位。2016 年巴西MAP 進(jìn)口量達(dá)到270 萬噸，同比增長19%，其中中國產(chǎn)品因價(jià)格競爭力低，出口量為15.9 萬噸，同比下滑55%，市場份額僅占6%。預(yù)計(jì)隨著2017 年出口關(guān)稅的取消，中國產(chǎn)品價(jià)格競爭力提升，有望擴(kuò)大在當(dāng)?shù)氐氖袌龇蓊~。（3）國內(nèi)春耕備肥需求啟動(dòng)。
    2. 復(fù)合肥產(chǎn)能擴(kuò)張，測土配方特色服務(wù)提升競爭力
    2015~2017 年復(fù)合肥產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，由區(qū)域性復(fù)合肥企業(yè)轉(zhuǎn)型全國性復(fù)合肥企業(yè)。2015 年公司復(fù)合肥產(chǎn)能92 萬噸（氯基復(fù)合肥72 萬噸+硫基復(fù)合肥20 萬噸）、MAP 產(chǎn)能75 萬噸。2016 年亳州基地新增60 萬噸復(fù)合肥產(chǎn)能，其中20 萬噸/年氨酸法轉(zhuǎn)鼓造粒氯基復(fù)合肥4 月投產(chǎn)、40 萬噸/年融料高塔造粒硝基復(fù)合肥8 月投產(chǎn)。2017 年，在亳州基地60 萬噸復(fù)合肥產(chǎn)能持續(xù)釋放的同時(shí)，宣城基地25 萬噸硫鐵礦制硫酸項(xiàng)目+復(fù)合肥90 萬噸新型復(fù)合肥一期項(xiàng)目（約20~30 萬噸）預(yù)計(jì)9 月投產(chǎn)，江西基地40 萬噸新型復(fù)合肥項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。
    土壤大數(shù)據(jù)為測土配方特色服務(wù)奠定基礎(chǔ)。公司歷時(shí)多年搜集5 個(gè)省份（湖南、河南、江西、江蘇、安徽）20 多萬個(gè)土壤數(shù)據(jù)，為自身的測土配方營銷提供強(qiáng)大的數(shù)據(jù)支持，打造中國測土配方施肥第一品牌。
    3. 集合上游優(yōu)質(zhì)資源，增強(qiáng)一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢
    磷礦資源：
    （1）貴州路發(fā)： 2015 年7 月公司以增資入股方式取得貴州路發(fā)20%股權(quán)，《增資公告》中雙方約定，自交割日起15 個(gè)月內(nèi)增持至不低于55%股權(quán)。我們預(yù)計(jì)該部分35%股權(quán)的收購有望在2017 年落地。《增資公告》顯示，永溫磷礦的磷礦石可采儲(chǔ)量預(yù)計(jì)不低于1 億噸，且礦石品位預(yù)計(jì)在30%以上。目前永溫磷礦已具備探轉(zhuǎn)采的條件，且經(jīng)過技改產(chǎn)能已大幅提升。
    （2）貴州政立：2016 年3 月公司收購貴州政立礦業(yè)55%股權(quán)