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    投資要點(diǎn)：
    預(yù)計(jì)2016 年度公司業(yè)績大幅增長的主要原因是：（1）2016 年度公司日用化工及油脂化工原料及其產(chǎn)品價(jià)格觸底反彈較為明顯，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)持續(xù)增長，產(chǎn)品銷售綜合毛利水平提高（綜合毛利率水平由2015 年的10。
    0%提升至2016 年前三季度的12.1%；其中表面活性劑產(chǎn)品毛利率由2015 年底的8.5%上升至2016 年6 月底的13.1%），業(yè)績較2015 年顯著改善；（2）公司 2016 年度完成非公開發(fā)行股票收購南通凱塔及印尼杜庫達(dá)兩家油脂化工生產(chǎn)企業(yè)各 60%股權(quán)，并分別于2016 年6 月和2016 年9 月將其納入公司合并報(bào)表范圍，增加了公司油脂化工產(chǎn)品的銷售收入及凈利潤。
    低庫存抵消產(chǎn)量增幅，全球棕櫚油供應(yīng)將依然緊張。全球棕櫚油85%的產(chǎn)量來自印度尼西亞和馬來西亞，棕櫚油從去年年底的4500 元/噸左右漲至目前的6300 元/噸左右。美國農(nóng)業(yè)部稱，2016-17 年度馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的大部分增幅可能被出口需求增長所消化，同時(shí)預(yù)計(jì)馬來西亞棕櫚油出口量將增長90 萬噸，達(dá)到1750 萬噸，這將會(huì)放慢棕櫚油庫存的補(bǔ)充速度。8 月底馬來西亞棕櫚油庫存約181 萬噸，接近于近5年的最低位置；據(jù)MPOB 顯示，12 月底馬來西亞棕櫚油庫存僅為166.5萬噸。我們認(rèn)為，目前棕櫚油已進(jìn)入減產(chǎn)周期，產(chǎn)區(qū)棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)一步下降制約棕櫚油庫存的回升幅度，產(chǎn)區(qū)棕櫚油庫存仍處于歷史極低水平支持棕櫚油價(jià)格保持堅(jiān)挺。
    油脂化學(xué)品漲價(jià)趨勢(shì)明顯，表面活性劑存在提價(jià)預(yù)期。
    油脂化學(xué)品產(chǎn)能：公司具備100 萬噸油脂化學(xué)品的權(quán)益產(chǎn)能，約占市場(chǎng)份額的30%（益海嘉里擁有產(chǎn)能60 萬噸，泰柯棕化擁有產(chǎn)能30 萬噸）。公司通過行業(yè)整合，將體現(xiàn)出其規(guī)模效應(yīng)，且根據(jù)油脂化學(xué)品下游行業(yè)所具備價(jià)格話語權(quán)不強(qiáng)的特性，公司擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，打開其業(yè)績彈性空間。
    表面活性劑產(chǎn)能：目前合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到約70 萬噸左右表面活性劑產(chǎn)能，較2015 年底產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，在國內(nèi)表面活性劑的市場(chǎng)占有率超過1/3。表面活性劑主要產(chǎn)品AES 2015 年價(jià)格處于7000 元以下水平，2016上半年回升至7500 元以上，漲價(jià)幅度相對(duì)較小，存在提價(jià)預(yù)期。
    收購杜庫達(dá)和南通凱塔，將成為業(yè)績穩(wěn)定的貢獻(xiàn)點(diǎn)。目前公司已完成收購杜庫達(dá)和南通凱塔各60%股權(quán)，承諾業(yè)績，2016 年、2017 年、2018年標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于1 億元、1.8 億元和2.1 億元。杜庫達(dá)和南通凱塔分別具備45 萬噸和25 萬噸產(chǎn)能，隨著產(chǎn)能逐步釋放，有望成為業(yè)績穩(wěn)定的貢獻(xiàn)點(diǎn)。
    維持公司“買入”評(píng)級(jí)。公司持續(xù)整合油脂化工，強(qiáng)化行業(yè)龍頭地位，隨著油脂化學(xué)品產(chǎn)能的逐步釋放，盈利能力將大幅提升?？紤]到杜庫達(dá)和南通凱塔的業(yè)績并表以及公司日用化工及油脂化工原料及其產(chǎn)品價(jià)格觸底反彈具有可持續(xù)性，上調(diào)公司2016-2018 年EPS 為0.36、0.66和0.92 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；油脂化工行業(yè)整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；收購公司承諾業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。